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市抄底秘訣】巴菲特非常善於抓住機會,並且善於提前做好準備。他在投資生涯中總會保留一些實力,以便在股市下跌得厲害時有充裕的資金實現任何交易。“現金+勇氣”,正體現了巴菲特的大智和大勇。
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二鳥在林不如一鳥在手
奇蹟之一就是《伊索寓言》中歷久彌新但不太完整的投資觀念,也就是“二鳥在林不如一鳥在手”。要進一步詮釋這項原則,你必須再回答三個問題:你如何確定樹林裡有鳥兒?它們何時會出現,同時數量有多少?無風險的資金成本是多少(這裡我們假定以美國長期公債的利率為準)?如果你能回答以上三個問題,那麼你將知道這個樹林的最高價值是多少,以及你可能擁有多少鳥兒。當然,小鳥只是比喻,真正實際的標的還是金錢。
——沃倫·巴菲特巴菲特認為,當金融海嘯來臨、股市低迷時,現金在手想買啥股票就能買啥。從歷史上看,伯克希爾公司的長期收益之所以能超越道·瓊斯工業指數2倍,主要原因之一就在於它擁有鉅額現金,有能力隨時投資內在價值大大高於股票價格的上市公司。
巴菲特在伯克希爾公司2000年年報致股東的一封信中說,撇開稅收因素不談,伯克希爾公司分析和評估股票、公司業績的計算公式從來就沒有改變過。他幽默地說,其實早在公元前600年的某位先哲就已經揭示過這個秘密。他指的是《伊索寓言》中“二鳥在林不如一鳥在手”的格言,認為這裡的“鳥”“真正實際的標的還是金錢”,即“現金”。
他說:“伊索的投資寓言除了可以進一步擴大解釋成資金,也一樣可以適用於農業、油田、債券、股票、樂透彩券以及工廠等。就算是蒸汽引擎的發明、電力裝置的引用或汽車的問世,一點都不會改變這樣的定律。就連網際網路也一樣,只要輸入正確數字,你就可以輕輕鬆鬆地選擇出資金運用的最佳去處。”
那麼,巴菲特是怎樣運用這個定律來看待現金的呢?古今中外,人們往往只有在失去某樣東西時才覺得它如何重要。現金也是如此。
現金對於企業來說,就像人體中的血液,一個人身體無論多麼魁梧,如果失血過多就會變成一具死屍同樣,沒有了現金,規模再大的企業也無法運轉。
所以巴菲特認為,無論是股利報酬率、本益比甚至成長率,除非它們能夠提供某家上市公司未來現金流入流出的相關線索,否則這些指標對評估該公司的內在價值就沒有關係,甚至還會起反作用。
有報道說,法官在法庭上質問罪犯“為什麼搶銀行?”罪犯說:“因為銀行裡有錢。”這表明現金的忠誠度是所有資產裡最弱的,也正因如此它的流動性才最強。投資者要做的是,儘可能把忠誠度最弱的現金流到你這裡來,至少要儘可能購買現金含量多的股票。容易看出,前者表明你的現實投資回報率高,後者表明你潛在的投資回報率高。
巴菲特非常懂得這個道理,並且在實際投資中運用到了極致。
例如在伯克希爾公司,它的業務主要分為三大塊:保險業務和其他、公用事業和能源、金融產品和金融。其中,保險業務是伯克希爾公司的核心業務。該公司2006年第三季度報告中列明的總資產為2400億美元,其中保險業務及其他類資產佔1797億美元,比例將近75%。
那麼,伯克希爾公司的保險業務究竟能為巴菲特提供多少現金呢?從財務角度看,伯克希爾公司的保險資金主要包括三大塊:股東資本金、用於再投資的留存收益、保險合同項下的淨負債準備金(浮存金)。
其中,股東資本金基本上不會改變,但會因為超面值繳入股本的情形而發生輕微變化。伯克希爾公司的股本資本金餘額,2003年為262億美元、2004年為263億美元、2005年為264億美元,就能說明這一點;用於再投資的留存收益2003年為319億美元、2004年為392億美元、2005年為477億美元;浮存金金額2003年為442億美元、2004年為461億美元、2005年為493億美元。
以2005年為例,當年年末伯克希爾公司的留存利潤和資本公積金為741億美元(477億美元+264億美元),按照保險業會計準則認定的法定盈餘為520億美元。由此可見,伯克希爾公司當年從保險業務中產生的現金1261億美元(741億美元+520億美元),與其負債(即上述493億美元的浮存金)相比,實際上要高出倍。
在巴菲特眼裡,伯