巴菲特這樣抄底股市

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理，那就是華盛頓郵報公司股票的價格下跌，並不影響它的內在價值；相反，甚至還凸現出它的內在價值相對更高了。到9月時，巴菲特已經成為華盛頓郵報公司的最大外部投資者。

但在有些投資者看來，巴菲特買入華盛頓郵報公司股票是不斷被套的，而且與股市最低點相比，巴菲特的價格成本和時間成本都相對較高，進而對長期投資的收益回報率造成實質性影響。因為很容易計算，如果平均買入成本為25美元、將來股價上漲到100美元，與平均買入成本為20美元、將來股價同樣上漲到100美元相比，兩者之間的收益回報率還是有巨大差異的。

但是，如果有讀者以這種事後諸葛亮的方式來要求巴菲特，顯然不但苛刻，而且不合情理，因為誰都無法真正做到在股市最低點買到股票。事實上，巴菲特從這隻股票的投資上獲得了高額回報，顯示了他作為“股神”的神奇之處。【巴菲特股市抄底秘訣】巴菲特認為，關注內在價值比股票價格更重要。採用價值投資法選股，雖然也有他1969年解散巴菲特有限公司、沒有做足波段的遺憾，可是更容易發現過去只看股市大盤而錯失內在價值高的個股。

不斷尋找特許經營權企業

藉由特定的產品或服務，一家公司可以成為特許的行業……從而賺取更高的資本報酬率。更重要的是，特許企業比較能夠容忍不當的管理，無能的經理人雖然會降低特許企業的獲利能力，但是並不會造成致命的傷害。

——沃倫·巴菲特巴菲特認為，每當股市暴跌時，投資者更容易發現過去曾經錯失的投資良機。每當這時候，特別需要優先考慮投資那些具有特許經營權的股票。

巴菲特在伯克希爾公司1991年年報致股東的一封信中說，具有特許經營權的企業和行業具有以下三大特徵：一是確實有行業成長或需求；二是找不到其他類似的替代品；三是不受價格上的管制。

那麼，怎樣來衡量某隻股票是不是具有經營特許權呢？巴菲特介紹說，有特許經營權的企業能夠積極地為產品和服務制定價格，也就是說，企業提高產品和服務的價格後，市場份額不會受到多大影響；能夠賺取更高的資本報酬率；公司管理層能力不夠，雖然會降低業績回報，可是卻不致於造成對企業的致命傷害。

不過他又說，許多股票是介於具備特許經營權和不具備特許經營權的企業兩者之間的，即有一點特許經營權，但不一定很明顯。既然這樣，就需要投資者用自己的眼光去加以鑑別，認真衡量它對內在價值的影響力有多大了。

巴菲特說，之所以要優先考慮投資具有特許經營權的股票，是因為它們的運營風險較小，一般不會因為管理不善而倒閉。

可是相反，一般上市公司如果想要獲得高報酬，通常有兩條途徑：一是節約成本，這也是最基本的辦法，但即使該企業能夠長期維持低成本競爭優勢，也很容易遭到同行的不斷攻擊；二是企業所提供的產品和服務供應不足，不過這種局面通常維持不了多久。

以華盛頓郵報公司為例。在美國有1700多家報紙，其中有1600家報紙沒有直接的競爭對手，這就是媒體行業的優勢所在，因為它在某個特定區域內具有不可取代的作用。報社股東通常會認為，他們每年所獲取的豐厚利潤是報社不斷提高經營管理質量的結果。

而巴菲特認為，即使是一張三流報紙，如果在這個城市獨此一家，也同樣會創造出足夠豐厚的利潤來。

報紙行業的特點是對資本需求要求很低，可以很容易地就把銷售收入變成利潤，即使報社配備了最先進、最昂貴的排版印刷裝置，也不會侵佔利潤空間。因為雖然投資新裝置需要投入，可是先進裝置的裝備能夠降低人工費用；更不用說，新裝置印刷出來的報紙質量更高，這種報紙更有助於提高銷售價格，從而創造出高於平均利潤的投資收益來。這樣總體上看，新裝置創造的利潤與老裝置相比可能會更高。

一般來說，巴菲特比較喜歡投資媒體行業，原因就是因為媒體行業具有上述特許經營權的三大特徵，不但能夠制定具有侵略性的價格，並且容忍寬鬆的管理。

不過，巴菲特也承認這種優勢正在慢慢消退。究其原因在於消費者在不斷尋找不同的資訊和娛樂來源，而讀者總數就那麼多。面對媒體行業的特許經營權優勢慢慢弱化，這一點投資者應該考慮到。

再以巴菲特投資的可口可樂公司為例，該公司就從特許經營權中獲得了不少好處。20世紀70年代，可口可樂公司在當時的董事長保羅·奧斯丁