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們的未分配利潤雖然不能反映在伯克希爾公司年報上，但將來總有一天會透過某種方式出現在伯克希爾公司年報上的。
巴菲特的意思是說，只有經過這樣一番調整，才能得到比較準確的淨資產收益率。歸根到底，無論當年是否進行過實際分配，股息分配和投資報酬率兩者之間都有著密不可分的關係。
當然，如果要求更嚴格一點，還必須把這些子公司所進行的債券投資、其他投資所持有的股票通通以市場價來計算，這樣得到的結果更準確。不過，美國會計準則並沒有要求非得這樣做。而究竟是否需要這樣做，實際上對伯克希爾公司的業績衡量影響並不大。巴菲特保證說，如果這種影響大到一定程度，他一定會及時報告的。
例如，根據巴菲特的估計，在美國會計準則的核算要求下，伯克希爾公司的賬面價值17年來從當時的每股美元增長到了每股526美元，年平均增長率為。從絕對值看，1981年增加了億多美元，其中大約有一半是政府僱員保險公司創造的。
巴菲特提醒說，由於通貨膨脹的影響，淨資產收益率也會受到貶值。另外還應當考慮到的因素是，投資者應當想一想自己為什麼要買股票而不是債券？原因之一就在於希望公司管理層能夠利用這筆資金來創造比固定利息收入更高的業績。投資股票當然比投資債券的風險高，所以在投資者願意承擔更高投資風險的同時，投資股票能得到額外風險收入是理所當然的。追求更高的淨資產收益率，就是其中之一。
然而，這只是投資者的一廂情願。從過去幾十年來的實踐看，某家上市企業的淨資產收益率只要超過10％，就已經算非常優秀的了。也就是說，如果你把1元錢投入到這樣的企業裡，一年後你能得到的本利和大約會超過1元錢。在扣除各項稅金後，實際淨資產收益率會達到6％~8％，超過長期國債利率的5％。
表現在股票價格上，如果該公司淨資產收益率能達到11％，那麼其股票價格大約可以上漲到淨值的倍左右。這看起來好像很不錯了，可是投資者一定要記得還要作橫向比較才行。
例如，1981年美國的長期國債利率高達16％，而免稅公債的利率則高達14％。投資者如果購買這樣的債券，實際上就意味著年淨資產收益率能夠達到14％~16％。可是當年美國企業的平均淨資產收益率卻只有14％，從絕對數來看已經很不錯，可是橫向一比較就發現不怎麼樣。因為就是這14％還要扣除個人所得稅，實際到手的就更低了。
舉個例子來說，如果該企業當年的淨資產收益率為平均數14％，所有經營利潤都分配給股東，扣除各種稅金後到達投資者手中的比率是50％，那麼投資者所能到手的只有7％。
如果這種情況一直持續下去，就相當於投資者手中套牢了一種年利率為7％的債券，如果投資免稅公債卻能得到14％。兩者一比較，就知道懸殊太大了。而如果該企業不把經營利潤分配掉而是用於再投資，那麼投資者所能得到的投資報酬率會更低。
巴菲特說，投資者不要想當然地以為當該企業的投資報酬率過低時，企業就會把投資利潤分配給股東，讓股東自己去尋找投資報酬率更高的專案。這種想法是很天真的。要知道，通貨膨脹嚴重時大多數企業會被迫保留它們所擁有的每一分錢，以便能維持它過去的生產能力。
從這一點上看，通貨膨脹就像一條寄生蟲，寄生在企業體內。無論該主人的身體狀況如何，它都要拼命地從他身上吸取養分。當你看到該企業需要越來越多的應收款項、越來越多的不良存貨和固定資產才能維持過去的營業規模，實際上就表明這條寄生蟲正在吸取主人的血。
巴菲特說，從目前（1981年）的情況看，如果一家美國企業的淨資產收益率只有8％~10％，那麼它就根本不夠用來進行業務擴張、歸還貸款、發放實實在在的股利，因為這些盤子裡的利潤早就被通貨膨脹光了。
那麼，投資者又怎樣來辨別這種情況呢？巴菲特說，如果上市公司經常提出利潤轉投資計劃、強迫股東再投資，或者發行新股、拿張三的錢發放給李四等，就要注意該公司是不是在想方設法掩飾無法順利發放股利的窘況了。
【巴菲特智慧結晶】
巴菲特認為，淨資產收益率與股息分配、通貨膨脹、稅收之間的關係非常密切。投資者不但要追求高淨資產收益率，而且還要能善於識別該企業是否在想方設法掩飾無法順利發放股利的窘況。
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