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日以更低的價格（美元）贖回，其主要原因是，由於公司信用狀況改善、市場利率下降，公司繼續保留髮行在外債券的成本顯得過高。回購結果很成功，的持有人將債券賣給了公司。
美國包裝公司透過發行新債券來償還2009年4月1日到期、利率為的債券，新債券的利率大幅降低，五年期的利率為，十年期的利率為。由於新債券票面利息大幅下降，美國包裝公司節省了數千萬美元的利息費用。這兩批新債券取消了固定價格贖回條款，因為垃圾債券投資者堅決要求公司堵上這道便宜門以亡羊補牢。
從美國包裝公司債券的投資者的角度來看，接受公司的回購能夠使收益最大化。從公司的票面利息、回購價和贖回價來看，如果投資者持有債券到贖回日，他們的預期回報僅略高於可比到期期限的國債60～65個基點。持有2009年4月1日到期、利率為的債券的理性投資者別無選擇，只能在回購日將債券賣給公司。
對美國包裝公司優先順序次級債券持有人而言，贖回條款代價沉重。2003年6月，債券交易價格在～美元的區間內窄幅震盪，平均價大約為美元。考慮到當時利率降低、公司信用狀況不斷改善，如果2009年4月1日到期、利率為的債券不含贖回條款，其價格本可以超過125美元。公司固定價格贖回條款大幅降低了垃圾債券持有人的潛在收益。
儘管存在贖回條款的削弱性效應，美國包裝公司利率為的債券的持有人仍然獲得了豐厚的持有期收益。由於利率不斷降低、公司信用狀況不斷改善，從2000年1月28日公司IPO到2003年7月21日公司完成債券回購，垃圾債券投資者的回報率為。對垃圾債券而言，恐怕沒有比這更好的狀況和回報了。
那麼，美國包裝公司垃圾債券的回報率與其他密切相關的投資品種相比又如何呢？很明顯，可比到期期限的美國國債持有期回報率為，因為政府債券不可贖回，投資者得以充分分享債券市場牛市的盛宴。相比之下，美國包裝公司債券持有人在三年半持有期內獲得的的超額回報率根本難以補償較高的信用風險。經風險調整後，美國國債的回報率大幅高於美國包裝公司垃圾債券的回報率。
同期，美國包裝公司股票投資者面臨更為嚴峻的挑戰。與債券市場的強勁表現形成鮮明對比的是，股票市場持續低迷。從美國包裝公司在股市史上最大泡沫行將見頂之際進行IPO之日起，到公司債券回購日，標準普爾500指數累計下跌。不過，美國包裝公司股票逆勢而行，到2003年7月21日，其股價從2000年1月初美元的發行價漲到美元，持有期回報率為。由此可見，即使在股市表現最差、債券市場表現最好時，美國包裝公司的股票持有人的回報率仍然超越債券持有人。回過頭來看，美國包裝公司股票投資者卓越的回報是可以預期的。垃圾債券信用狀況的改善必然意味著用來支援公司固定債務的股本增加，而股價上漲是增加股本的途徑之一。由於信用狀況改善通常伴隨著股價上漲，因此，投資者最好投資於股票而非債券，股票的上漲空間無限，而債券的升值潛力受到限制。。 最好的txt下載網
固定收益類別中的莠草（9）
但是，信用狀況惡化時，相對於股票投資者，垃圾債券投資者的優勢微乎其微。回想一下，1999年，美國包裝公司首發2009年4月1日到期、利率為的債券時，其評級為B級中的最低檔，“維持合約條款的把握很小”，非常不穩定。公司的信用狀況如果惡化，債券持有人和股票持有人均將遭殃。
垃圾債券投資者無論如何都無法獲勝。公司基本面改善時，股票收益超越債券收益。利率下降時，經風險調整後，不可贖回債券的收益優於可贖回的公司債券。基本面惡化時，垃圾債券投資者和股票投資者一起遭殃。明智的投資者要避免投資於高收益固定收益資產類別，避免面對這種“橫豎都不贏”的局面。
二、利益的一致性
與投資級別債券持有人相比，垃圾債券持有人面臨的利益不一致問題更為突出。對於最初為高質量債券、隨後成為“墮落天使”掉進垃圾債券陣營的債券而言，信用質量下降對應著公司股本價值下滑。處於困境時，公司管理層通常努力避免股本被進一步吞噬，他們常用的工具是提高收入、削減成本。很明顯，降低利息費用或者透過其他手段降低債務成本是公司管理層改善股本狀況最為重要的手段。“墮落天使”債券的持有人會發現，他們的利益與公司管理層的利益不一致。
對於新發行的垃圾債券而言，
