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前景將會得到改善的公司，這樣公司的償債付息能力將會得以提高，評級機構將會調高評級，債券的市場價格也會上漲。但是，由於存在固定價格贖回條款，垃圾債券投資者從公司信用狀況改善中獲利的空間受到制約，這是股票持有人透過犧牲債券持有人利益獲利的又一種方法。
美國包裝公司的案例
下面我們來看一看美國包裝公司（Packaging Corporation of America，PCA）2009年4月1日到期、利率為的B系列優先順序次級債投資者的經歷。美國包裝公司是一家高度負債的硬紙板和瓦楞紙板生產商，1994年4月首次發行上述債券，其票面利率高出可比到期期限的美國國債大約500個基點，評級為B級中最低一檔。按照穆迪投資者服務公司的評級標準，B級意味著“債券在較長期限內償債付息或者維持合約中其他條款的把握很小”。 ［7］ 美國包裝公司債券的購買者無疑寄希望於公司前景將得到改善，這樣，公司持續履行合約條款的可能性將會提高而非降低。也許，投資者預期未來公司基本面將會好轉，或者債券市場出現牛市，或者兩者兼有。
透過發行上述債券，美國包裝公司募集資金超過億美元，用以幫助私人股權投資公司麥迪遜？迪爾伯恩（Madison Dearborn）槓桿收購天納克公司（Tenneco）的包裝業務。由於這筆交易的高槓杆特徵，美國包裝公司的債券評級自然落在了B級。1999年第二季度發行債券時，美國包裝公司淨負債為億美元，其負債/權益比為。
2000年1月，在長達20年的股票牛市行將見頂之際，美國包裝公司首次公開發行股票（IPO）。本次募股由高盛公司承銷，發行量為4 625萬股，每股發行價12美元，共募集資金億美元。公司2009年4月1日到期、利率為的債券評級仍然為B，價格接近面值。
美國包裝公司IPO後不久，投資者翹首企盼的信用狀況改善終於出現了。2000年第二季度，公司淨負債下滑至億美元，負債/權益比降至。2000年4月，穆迪將公司優先順序次級債評級從B級中最低檔B3上調至中檔B2。2000年9月，隨著公司喜訊頻傳，穆迪上調上述債券評級至B級中最高檔B1。在短短18個月內，公司優先順序次級債的質量大幅改善。
美國包裝公司的財務狀況延續了良好的勢頭。到2001年第三季度，公司已經償還了大量的外部借款，尚未償付的貸款降至億美元，負債/權益比降至。意識到美國包裝公司的信用狀況改善後，穆迪上調公司的優先順序次級債券評級至BB級的中檔。至此，公司的債券從B級的“履約把握小”上升至BB級的“狀況具有不確定性”。
到2003年第二季度，債券持有人面臨的狀況在2000年1月份的基礎上繼續得到改善。這段時期內，美國包裝公司的淨負債從億美元降至億美元，負債/權益比從降至。對垃圾債券持有人而言，公司的信用基本面大幅改善。
美國包裝公司削減債務規模後，剩餘未償還債券的信用狀況得到改善，2009年4月1日到期、利率為的債券從中受益。除此之外，利率大幅下降也使該債券受益。2000年1月，10年期美國國債的利率為。到2003年6月，10年期國債的收益率折半，大幅降至。在債券市場大幅回暖、公司信用狀況急速改善的雙重作用下，到2003年6月，美國包裝公司2009年4月1日到期、利率為的債券價格從2000年初接近面值大幅飆升至大約108美元。
固定收益類別中的莠草（8）
然而遺憾的是，對債券持有人而言，2009年4月1日到期、利率為的債券中的贖回條款限制了其上漲空間。按照合約規定，到2004年4月1日，公司有權以美元的固定價格贖回發行在外的債券。由於公司信用狀況改善、利率下降，投資者幾乎可以肯定美國包裝公司屆時定將行使贖回權、以更低利率成本進行再融資。因此，2003年年中打算購買該債券的投資者意識到，到2004年4月“愚人節”那一天他們肯定會失去債券，這限制了他們願意為公司債券支付的合理價格。
事實上，美國包裝公司2009年4月1日到期、利率為的債券的持有人無需等到2004年4月放棄債券。2003年6月23日，公司發出邀約，宣佈以美元的價格回購公司債券，這一價位大約高出回購前市場價格2個點。公司選擇於2003年7月21日以美元的價格回購公司債券而非等到2004年4月1
