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基金A中包含的是高質量資產。暫停贖回幾周後，從12月6日開始，基金A允許參與者限量贖回，旋即參與者便贖回將近20億美元。至此，佛羅里達州的短期基金組合變得一塌糊塗。起初，該州重蹈在派珀資本公司投資的覆轍，激進地追逐收益而置風險於不顧。然後，該州再次犯錯，允許參與者擠兌，以平價向先行一步的贖回者支付120億美元，而將剩餘已減值的資產留給後來的贖回者。佛羅里達州真該仔細反思其投資管理方法。
很明顯，許多投資者沒有能力理解抵押貸款支援證券中的選擇權。從整個組合的角度來看，在房屋抵押貸款支援證券中，含有選擇權或信用風險的證券無力幫助投資者抵禦通貨緊縮和金融危機。房屋所有者擁有的提前支付選擇權類似於公司債券的贖回條款。如果因通貨緊縮或金融危機導致利率下降時，抵押貸款支援證券持有人可能失去投資，同時也失去抵禦不利經濟環境的能力。類似的，抵押貸款發生違約時（通常在經濟困難時期），固定收益資產類別抵禦危機的功能也被破壞。
二、利益的一致性
資產支援證券持有人的對立方是有價證券投資領域最精明的金融工程師。即便在最好的情況下，資產支援證券投資者買入新出爐的證券時也要降低收益預期，因為發行人使用結構複雜的債券的目的是降低公司舉債的成本。在差的情況下，複雜的資產支援證券缺乏透明度，致使投資者無法理解投資頭寸的內在本質。極端的情況下，資產支援證券“舍簡求繁”背後的本質用意會給投資組合帶來嚴重的損害。
三、市場特徵
截至2006年12月31日，資產支援證券的市場價值共計1 050億美元，到期收益率為，市場平均到期期限為年，平均久期為年。［18］
四、小結
資產支援證券中高度運用金融工程方法。常識告訴我們，華爾街創造的產品結構越複雜，投資者就越要遠離它們。有時，複雜證券的創造者和發行人都不能準確地把握這些證券在各種不同的環境中如何表現，那麼，非專業的投資者又有多大可能理解它們呢？
許多房屋抵押貸款支援證券得到了政府支援企業（GSE）的支援，因此投資者便假設這些證券的風險低。但是，投資者的假設錯在兩個地方。首先，房屋抵押貸款支援證券的信用風險可能比市場參與者假設的大。其次，政府支援企業的存在導致投資者麻痺大意，從而掩蓋了高深莫測的選擇權敞口的巨大風險。因此，投資者要提高警惕。
固定收益類別中的莠草（13）
和其他型別的固定收益證券一樣，資產支援證券的發行人也尋求低成本融資。發行人的低成本融資對投資者而言意味著低迴報。低迴報和高複雜性結合起來，投資者利益將受損。
和固定收益市場的其他細分市場類似，資產支援證券投資者並未因接受信用風險和贖回風險而得到回報。截至2006年12月31日的十年內，雷曼兄弟資產支援證券指數的年均回報率為，基本和雷曼兄弟美國國債指數的年均回報率相同。和前文中其他債券指數回報率的比較類似，上述比較並未考慮指數構成的差異。儘管如此，我們仍可以從中看出，過去十年中，在追求風險調整後的超額回報方面，資產支援債券的投資者並未取得成功。
第四節 外國債券
就資產規模而言，以外幣計價的債券市場規模龐大，僅略小於以美元計價的債券的總市值。但是，儘管規模龐大，外國債券對美國投資者的價值微乎其微。
我們先來對比具有類似到期期限、類似信用質量的美元計價債券和其他外幣計價債券。由於各國貨幣狀況不同，這兩種債券承諾的利率可能不同。投資者可以預期，由於不同國家利率不同、經濟狀況不同，投資回報可能不同。但是，如果投資者在遠期市場上賣出足量的外幣，來套保預期將從外國債券中收到的每一筆利息和本金的現金流，那麼，以美元計價的債券產生的美元現金流將與以外幣計價的債券經套保後產生的美元現金流完全匹配。換句話說，未經套保的外國債券相當於是美元債券和一些外匯敞口。
外匯本身並不能提供任何預期收益。一些市場玩家在所謂的宏觀策略中根據匯率波動進行投機。比如，在外國債券共同基金這種投資工具中，有時投資經理會對外匯進行投機。基於宏觀經濟的外匯投機不是一個可靠的超額收益來源，因為，影響經濟狀況的整體因素和影響匯率變動的具體因素過於複雜，投資者難以預測。明智的投資者要避免外匯投機。
