機構投資的創新之路

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益率飆升至。《華爾街日報》如此描述1994年春天抵押貸款證券市場的崩潰：“抵押貸款衍生品市場的傷亡人數日漸增加，投資者和交易員紛紛退出市場，導致債券價格下跌，需求蒸發，從而形成惡性迴圈。”［11］債券市場的熊市導致布倫金的投資策略也壽終正寢。

1994年，布倫金管理的美國政府證券基金的個人投資者損失高達29％。相比之下，所羅門兄弟抵押貸款指數損失僅為。從1月到9月，布倫金管理的佛羅里達州賬戶累計損失9　000萬美元，這一結果對本該保守投資的運營資金而言根本無法接受。佛羅里達州感到非常氣餒，宣佈將從布倫金賬戶中撤出將近億美元資金。由此可見，布倫金管理的基金中，機構客戶和個人投資者均遭受虧損。

債券市場的“大屠殺”給布倫金的投資策略致命一擊。由於這位抵押貸款證券專家“大量投資於諸如逆向浮動利率債券（inverse　floating　rate　bond）和純本金分割證券（principal　only　strips）等高波動性的衍生品”，當利率上升時，基金的表現更接近於三十年期長期債券，而非他在策略說明中所宣稱的短期債券。［12］在利率不斷上升的環境中，組合對利率的敏感度升高，結果導致布倫金的投資者虧損累累。

沃斯？布倫金，晨星公司眼中的“有遠見者”，未能理解他自己的投資策略的風險；派珀資本公司內布倫金的上司沒能理解他的策略的風險；佛羅里達州的成熟投資者未能理解他的策略的風險；共同基金諮詢公司晨星也未能理解他的投資策略的風險。由此可見，要理解並評估抵押貸款相關證券是多麼的複雜。因此，投資者要避免接觸抵押貸款投資工具內在有害的選擇權。

佛羅里達州愚不可及的次貸投資的案例

佛羅里達州顯然未能真正吸取派珀資本投資慘敗的教訓，2007年，該州再次因短期投資組合操作失誤而蒙羞。這次，因投資於高度結構化的低質量、次級貸款投資工具，佛羅里達州地方政府投資基金（Local　Government　Investment　Pool，LGIP）業績極其黯淡。

2007年第三季度末，投資災難發生之前，該基金規模共計273億美元，含有2　168個賬戶，由995個來自地方政府的參與者持有。［14］用佛羅里達州管理委員會（SBA）的話說，該基金旨在“為參與者提供穩定的收益，強調安全性和本金的流動性”。［15］

然而，佛羅里達州地方政府投資基金背棄了保守投資的使命，而是採取收益追逐策略，《彭博市場》（　Bloomberg　Markets）稱其為“比大多數州更激進”。2007年10月，該基金的收益率為，代表了“美國公募基金最高收益率”。［16］接下來的11月份，該基金報告的收益略顯失色，市場到處傳言地方政府投資基金投資減值。為了應對這一局面，佛羅里達州11月9日發表公告《次級抵押貸款危機和州管理委員會投資最新情況通報》。該報告從第11頁起開始闡述關於地方政府投資基金的尖銳問題，但是仍然用極其樂觀的語調評論道：“我們很高興地報告，州管理委員會的短期組合均未在次級住宅抵押貸款中有直接敞口。”但這不過是“換湯不換藥”。不久，政府投資基金的參與者便發現，間接敞口可能帶來的危害絲毫不亞於直接敞口。　txt小說上傳分享

固定收益類別中的莠草（12）

由於擔憂基金所投資的債券或將被下調評級甚至發生違約，政府投資基金的參與者紛紛開始撤出資金，最終贖回金額高達120億美元，佔基金總資產的46％。為了亡羊補牢，基金11月29日宣佈暫停贖回。這家曾經規模最大、收益率最高的基金如今支離破碎。［17］

佛羅里達州聘請貝萊德公司（BlackRock）來處理混亂局面。貝萊德公司將地方政府投資基金分為主次兩隻基金，基金A和基金B，前者大約120億美元，後者大約20億美元。基金B中含有五花八門的垃圾債券，包括KKR大西洋基金信託和KKR太平洋基金信託（由槓桿收購公司KKR出資成立）、埃克森（Axon）金融基金（由槓桿收購公司TPG出資成立）和歐迪莫（Ottimo）基金（在開曼群島註冊）等財務公司發行的結構化債券。除了資產支援的商業票據，基金B中還持有大量由Countrywide　Bank發行的存款證（CD），該銀行發行的存款證因含有“巨大的”信用風險而被下調評級。