投資最重要的事

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考慮到結果的高度不確定性，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結果—無論好壞—直至它們透過大規模試驗的驗證。

與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為：適度尊重風險，知道未來不能預知，明白未來是機率分佈的並相應地進行投資，堅持防禦性投資，強調避免錯誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。

第　17　章　多元化投資有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。

每當朋友們向我諮詢投資建議時，我總是先設法瞭解他們對待風險與收益的態度。沒有指定要求泛泛地諮詢投資建議，就像問醫生要好藥卻不告訴他你哪裡不舒服一樣。

於是我問：“賺錢與避損，你更在乎哪一個？”答案總是一成不變：都在乎。

問題是你不可能將精力同時放在獲取收益和避免損失上。每一位投資者都必須在這兩個目標中作出選擇，通常要在兩者之間進行合理的平衡。決策必須是謹慎而理智的。本章所講的就是有關選擇的問題……以及我的建議。

從進攻與防守層面入手是理解決策的最好方法之一，以體育運動作類比則是理解進攻與防守的最好方法之一。

我要引用查爾斯·艾利斯1975年發表在《金融分析師》雜誌上的一篇名為“輸家的遊戲”的精彩文章，來奠定本次討論的基礎。這可能是我最早接觸到的投資與體育之間的直接類比，對我今後注重防禦性投資產生了巨大的影響。

查爾斯的文章中描述了西蒙·拉莫博士（TRW公司創始人之一。TRW公司是一家多種經營企業集團，產品範圍從汽車零部件到信用報告服務等）在《網球庸手的高超打法》一書中對網球運動的精闢分析。拉莫指出，專業網球比賽是一場“贏家的遊戲”，打出最多制勝球（令對手無法還擊的快速而精準的擊球）的選手贏得比賽。

在對手的不斷進攻下，專業球員幾乎任何時候都能隨心所欲地擊球：或扣或吊，或高或低，或左或右，或平或旋。某些在業餘比賽中有挑戰性的東西，如低彈球，風速與風向，刺眼的太陽，速度、耐力與技巧不足，或者對手打出你接不著的球等，對專業球員完全夠不上干擾。專業球員幾乎可以接到對手的所有擊球並且能夠隨心所欲地控制自己的擊球。事實上，專業運動員的發揮相當穩定，極少失誤，以至於網球統計員會統計相對罕見的每一次“非受迫性失誤”。

但是其他人玩的就是“輸家的遊戲”了，輸球最少的選手贏得比賽。勝利者只需在失敗者擊球撞網或出界前連續回球即可。換句話說，決定業餘網球比賽結果的，不是贏，而是輸。我從拉莫的避險策略中認識到了自己的打法。

查爾斯·艾利斯進一步將拉莫的觀點發揚光大，把它應用到了投資上。他認為市場是有效的，交易成本是高昂的，並由此得出結論：在主流股票市場中主動得分對投資者未必有好處。相反，投資者應該儘量避免輸球。我認為這是一個十分引人入勝的投資觀點。

選擇進攻還是防守，應從投資者對自己的掌控能力的認識出發。在我看來，投資中包含許多投資者無法控制的因素。

專業球員知道，每當他們的腳、軀幹、手臂、球拍分別做出A、B、C、D動作，球就會正好打出E，整個過程中很少有變數。但是投資充滿了低彈球和意料之外的發展，而且場地大小和球網高度隨時都在改變。經濟與市場的運作方式模糊而多變，其他參與者的思想和行為也在不斷改變著投資環境。即使你做得都對，你最喜歡的股票也可能乏人問津，管理層可能會浪費公司的機會，政府可能會改變政策，就連自然都有可能呈上一場災難。

諸多條件盡在掌控，專業球員確實應該並且最好去主動得分，因為如果他們送出機會球，對手就會打出制勝球得分。相比之下，投資結果只有部分在投資者的掌握之中，投資者無須高難度擊球，就可以得到不錯的收益並拖垮對手。

總而言之，即使經驗豐富的投資者都可能打出失誤球，擊球過於主動更容易輸掉比賽。因此，防守—重點在於避免錯誤—是每一場偉大投資遊戲的重要組成部分。

………我喜歡投資裡的很多東西，其中大部分也適用於體育。

它具有競爭性—有人贏，有人輸，界限分明。

它是定量的—你可以見到黑白分明的結果。

它是一種能力主義—長期來看，更好的收益總是被傑出的投資者獲得。

它具有團隊精神—有效的團隊可以比單個人取