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在科技泡沫中損失慘重。此外,它還使許多聰明過人、訓練有素的價值投資者在泡沫破裂前(當然泡沫最終是破裂了的)的歲月裡看起來愚蠢不堪。
避免在泡沫中賠錢的關鍵是,當貪婪和人為錯誤導致積極因素被高估、消極因素被忽視時,拒絕跟風。做到這一點並不容易,因此棄權的人並不多。同理,對在暴跌中恐懼過度的投資者來說,關鍵是避免賣出—也許更恰當的做法是買進。(這一點提醒了我。需要指出的是,泡沫可以自行產生,不一定是崩潰的必然結果,但崩潰一定是泡沫的必然結果。)對於大多數人來說,在科技泡沫時,抵制買進的誘惑很難;在信貸危機全面展開時,抵制賣出的慾望更難—此時買進的難度還要更勝一籌。在牛市中沒有買進的最壞結果不過是你看起來有些落後並且要付出機會成本。但在2008年大崩潰時沒有賣出的後果是無盡的損失,世界末日彷彿真的有可能降臨。
那麼,投資者究竟要如何對待這些促使他們作出愚蠢投資的心理衝動呢?首先,認識它們,這是我們獲得克服它們的勇氣的第一步。其次,要現實。認為自己對本章中所描述的影響因素免疫的投資者會將自己置於危險境地。如果這些因素對別人的影響足夠大到改變整個市場,憑什麼它們不會影響你?如果一個牛市強大到可以令成年人無視過高的估價甚至承認永動機的可能性,憑什麼它不會對你產生同樣的影響?如果一個無限損失的故事恐怖到令別人廉價拋售,又有什麼能阻止它不令你做同樣的事情?
相信我,在別人都在買進、專家態度樂觀、上漲理由充分、價格不斷飆升、風險最高的人不斷獲得鉅額收益的鼎盛期,抵制買進是很難的(賣出更難)。相反,在股市跌入谷底、持股或買進似乎會帶來全盤損失的時候,抵制賣出也是很難的(買進更難)。
與本書中描述的其他事情一樣,簡單的解決方案是不存在的:沒有告訴你市場已經擺向非理性極端的公式,沒有保證你永遠做出正確決策的完美工具,也沒有保護你不受消極情緒影響的魔法藥丸。正像查理·芒格說的:“沒那麼簡單。”
那你該用什麼樣的武器提高自己的勝算呢?以下是在橡樹資本管理公司行之有效的方法:
對內在價值有堅定的認識。
當價格偏離價值時,堅持做該做的事。
足夠了解以往的週期—先從閱讀和與經驗豐富的投資者交談開始,之後透過經驗積累—從而瞭解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵。
透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響。
一定要記住,當事情看起來“好到不像真的”時,它們通常不是真的。
當市場錯誤估價的程度越來越深(始終如此)以致自己貌似錯誤的時候,願意承受這樣的結果。
與志趣相投的朋友或同事相互支援。
這些方法並不一定奏效,但它們能夠賦予你可以一搏的機會。
第 11 章 逆向投資在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣,但它能帶來最大的收益。
約翰·鄧普頓爵士我只能用一個詞來描述大多數投資者—趨勢跟蹤者,而傑出投資者恰恰相反。希望到目前為止我已經令你相信,卓越投資需要第二層次思維—一種不同於常人的更復雜、更具洞察力的思維方式。從定義上來看,大多數投資者不具備這種思維能力,因此成功的關鍵不可能是群體的判斷。某種程度上來說,趨勢、群體共識是阻礙成功的因素,雷同的投資組合是我們要避開的。由於市場的鐘擺式擺動或市場的週期性,所以取得最終勝利的關鍵在於逆向投資。
沃倫·巴菲特建議的精髓是:“別人對自己的事務越不慎重,我們對自己的事務越應慎重。”他鼓勵我們採取和別人相反的行動:做逆向投資者。
與其他人做同樣的事情會將你置於波動狀態之下,這種波動有時會因他人及你自身行為的影響而過度。跟著人群蜂擁逃離懸崖當然是不可取的,但是我們需要極好的技巧、洞察力以及紀律才能避免這種情況的發生。
《現實主義者的信條》,2002年5月31日群體錯誤的邏輯性是明確的,甚至是幾乎可以測算的:
市場會發生劇烈的擺動,從牛市到熊市,從估價過高到估價過低。
市場走勢受群體(人群或大多數人)行為的驅動。牛市出現於更多的人想成為買家而不是賣家,或買家比賣家更為活躍的時候。隨著人們從賣家轉向買家,或買家活躍度的進一步提高、賣