投資最重要的事

第9部分 (第2/4頁)

仍然有希望遇到千載難逢的投資機會。重大底部出現在人人都忘記潮水仍會上漲的時候。那就是我們期望的時機。

《潮退了》，2008年3月18日就在我寫下這段話的6個月之後，市場已經按部就班地邁入第三階段。人們認為世界金融體系有徹底崩潰的可能；事實上，崩潰的第一步—雷曼兄弟公司的破產，對貝爾斯登、美林銀行、美國國際集團、房利美、房地美、美聯銀行和華盛頓互惠銀行的合併或援助—已經發生了。這是有史以來最嚴重的危機，因此投資者比以往任何時候都認同“人人相信形勢只會更糟”的第三階段。與此同時，許多資產類別的鐘擺式擺動—從2008年下跌到最低點投資機會出現，再到2009年獲利—也是有史以來我見過的幅度最大的擺動。

這一階段的意義在於為已經認識到正在發生的事件及其影響的人提供了機會。在鐘擺的一個極端—最黑暗的極端—人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會更好。少數具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤。但在另一個極端，當人人開始推測未來、價格永遠以不可思議的速度上漲時—痛苦損失的基礎已悄然奠定。

一切都是相輔相成的。任何事件都不是孤立的或偶然的。相反，它們都是一定的迴圈模式的組成部分，是可以掌握並從中獲利的。

………投資者的鐘擺式擺動在性質上與第8章所描述的經濟與市場週期的上下波動極為相似。出於某種原因，我對二者作了區分，並以不同的術語稱呼它們，但事實上它們同樣重要，主要的經驗教訓也是一樣的。得益於我在1991年寫下第一篇關於鐘擺的備忘錄後近20年的經驗積累，我想在這裡重新表述一下我對於鐘擺的認識：

理論上，恐懼與貪婪是兩個極端，多數時候鐘擺應處於兩極之間，但它在中點停留的時間並不長。

投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處於擺向端點或從端點擺回的過程中。

鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（儘管擺幅越接近最大時，人們越傾向於將之視為永恆狀態）。

與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身就是回擺的原因—也就是說，鐘擺朝向端點擺動時，會受到自身重力的修正。

自端點擺回的速度通常更快—因此，比朝向端點擺動的時間要短得多。（或者像我的合夥人謝爾頓·斯通常說的：“氣球洩氣比進氣快得多。”）在多數市場現象中，類鐘擺模式是明確存在的。不過，正像週期的波動一樣，我們永遠不會知道—鐘擺擺動的幅度。

令擺動停止並回擺的原因。

回擺的時機。

隨後朝反方向擺動的幅度。

在牛市階段……為了維持統治地位，環境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風險容忍和積極的特徵，但是這些特質不會永遠統治市場。最終，它們會讓位於恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、風險規避和保守……崩潰是繁榮的產物。我相信，把崩潰歸因為過度繁榮而不是引發市場回落的特殊事件，通常來說更為合適。

《現在又如何》，2008年1月10日我們能夠肯定的事情之一是，極端市場行為會發生逆轉。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動—或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重；瞭解鐘擺行為的人則將受益無窮。

第　10　章　抵禦消極影響得到更多的渴望、擔心錯過的恐懼、與他人比較的傾向、群體的影響以及對勝利的期望—這些因素幾乎是普遍存在的。因此，它們對大多數投資者和市場都有著深遠的影響。結果就是錯誤—頻繁的、普遍的、不斷重複發生的錯誤。

無效性—錯誤定價、錯誤認知以及他人犯下的過錯—為優異表現創造了機會。事實上，利用無效性是持久卓越的唯一方法。為使自己與他人區別開來，你應該站在與那些錯誤相反的一邊。

為什麼會產生錯誤？因為投資是一種人類行為，而人類是受心理和情感支配的。許多人具有分析資料所需的才智，但是很少有人能夠更加深刻地看待事物並承受巨大的心理影響。換句話說，很多人會透過分析得出相似的認知結論，但是，因為各自所受心理的影響不同，他們在這些結論的基礎上所採取的行動各不相同。最大的投資錯誤不是來自資訊因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心理包括許多獨立因素，本章將一一進行探討，但要記住的關鍵一點