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不同程度的悲觀。沒有人持懷疑態度，或者說沒有人認為“這個恐怖故事不太可能是真的”。上週人們一直沒有積極買入，所以股價一跌再跌—俗話說“跳空”，一次下跌數點很多。
與往常一樣，解決問題的關鍵是對別人所說的和做的保持懷疑。消極的故事可能更令人信服，但只有少數人相信的樂觀故事才有更大的盈利潛力。
《消極的侷限性》，2008年10月15日大眾在市場達到頂峰時樂觀，在市場跌到谷底時悲觀，顯然這是不對的。因此，為了獲利，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。
《試金石》，2009年11月10日通常我們認為懷疑態度就是在恰當的時間說出“不對，事情好到不像真的”。但是在2008年我意識到—回想起來是如此顯而易見—有時候懷疑態度同樣要求我們說：“不對，事情壞到不像真的。”
許多在2008年第四季度購買的不良債務在接下來的18個月竟然得到了50％~100％，甚至更高的收益率。在那樣的艱難形勢下，買進是極端困難的一件事，但是當我們意識到幾乎沒有人在說“不對，這事壞到不像真的”的時候，作出買進決定還是比較容易的。在那個時刻，保持樂觀並大膽買進就是逆向投資的最佳表現。
某些共同的線索貫穿於我所目睹的最佳投資中。它們通常是逆向投資，富有挑戰性並令人不安—儘管經驗豐富的逆向投資者會從與眾不同的立場中得到安慰。舉例來說，每當債務市場崩潰時，多數人就會說：“我們是不會去接下落的刀子的，那太危險了。”通常他們會再補充道：“我們要等到塵埃落定，不確定性得到解決之後再說。”當然，他們所表達的意思是，他們被嚇到了，不確定到底該怎麼做。
我敢肯定的一件事是，當刀子停止下落，塵埃已然落定，不確定性得到解決的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候，它的價格也再不會那麼便宜。因此，在投資中，利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。
作為逆向投資者，我們的任務就是儘可能謹慎熟練地接住下落的刀子。這也是內在價值的概念如此重要的原因。如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進—並且如果我們的觀點事後被證明是正確的—那麼這就是以最低風險獲取最高回報的途徑。
第 12 章 尋找便宜貨在大多數人不願做的事情中，通常能夠發掘出最佳機會。
精心構建投資組合的過程，包括賣出不那麼好的投資從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對它們的內在價值的估計；第三，對其價格相對於內在價值的感知；第四，對每種投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的瞭解。
通常第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對標準。即使經驗豐富的投資者也不會說，“我只在足夠廉價時買進”。多數情況下，他們會列出一個滿足自己最低標準的候選投資清單，然後從中挑出最划算的。這就是本章要探討的全部內容。
舉例來說，投資者會先將可能的投資範圍縮小到風險可接受的限度內，因為可能會存在某些投資者不能適應的風險。比如在科技領域快速增長的板塊裡滯後的風險，以及某個熱門消費品不再受追捧的風險，這些風險在一些投資者看來超出了他們專業知識的範圍。此外，投資者可能會發現，有些公司是絕對不可接受的，因為它們的行業太過難以預測，或它們的財務報表不夠透明。
強調將資產的風險限定在一定範圍內不無道理。市場認為極其安全的證券可能會提供令人乏味的收益，而極不安全的證券可能會超出投資者的風險容忍能力。換句話說，有些地方是投資者不願碰觸的，而無論證券價格如何。
不僅存在投資者不願承擔的風險，也存在他們的客戶不希望他們承擔的風險。尤其是在機構投資領域裡，很少有人會對投資經理這樣說：“這是我的錢，拿去做你想做的事吧。”投資經理的職責不僅是進行有利可圖的投資，還要滿足客戶的需求，因為多數機構投資者是因為開展特定資產類別和投資風格的業務才被聘用的。如果客戶是衝著某種型別的投資來的，那麼從事其他型別的投資就得不到什麼好處，無論它們有多麼誘人。舉例來說，如果投資經理是以高質量、高市值的價值股投資專業知識來招攬客戶的，那麼對大量高科技創業企業投資就會對此投資經理的業務非常不利。
因此，建立投資組合的出
