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果與只做多的指數進行比較。這意味著，我們的目標是隨著時間的推移，無論市場環境如何，都要努力實現正收益。我相信，對沖基金之所以有巨大吸引力，是因為它具有博取絕對收益的導向。多數只做多的投資者，包括共同基金，都是相對收益投資者；其目標是投資表現優於某一基準，通常這一基準是標準普爾500指數。在評估一個投資機會的過程中，相對收益投資者提出的問題是：“這一投資將會勝過我的基準嗎？”相比之下，絕對收益投資者會問：“該項投資的回報是否大於其風險？”這會導致分析框架完全不同。結果，兩類投資者可能考察同樣的情形，但得出的投資結論卻大相徑庭。
人們普遍誤以為，投資者被對沖基金所吸引，原因在於對沖基金的法律地位、保密性質、槓桿操作，以及據財經雜誌所描述的收取高額業績費。其實真相更為簡單：對沖基金透過更好地分析風險和回報的問題，與採取相對收益策略的投資者相比，可以擁有巨大機會創造出色的風險調整後收益。雖然財經媒體不理解這一點，但對沖基金的投資者心中有數。
關於對沖基金的表現，還有其他誤解。要衡量其表現很容易，但要評估其潛在風險卻很難。結果，強調對沖基金與標準普爾500指數之間的表現比較便很容易。在有些人看來，如果標準普爾500指數上漲20％，而對沖基金的收益是15％，那麼對沖基金就沒有盡職盡責，投資者已將大量金錢浪費在高額業績費上。鑑於分析框架之不同，比較絕對收益策略與只做多基準的結果幾乎沒有意義。這好像是評價說達拉斯牛仔隊（橄欖球隊）比紐約揚基隊（棒球隊）的勝率更高一樣。判斷一個策略，將策略與其目標和產生的背景相比較，才是重要的。如果揚基隊的目標在於贏得世界大賽冠軍，並且做到了，那麼將其勝場記錄與牛仔隊進行比較又有什麼意義？同樣道理，如果一家對沖基金力求實現有吸引力的風險調整後正的絕對收益，並且如願以償，那說明它已達成最初的設想。
與上述情況相似，財經媒體也誤解了對沖基金的風險。學術研究表明，對沖基金與只做多的指數相比，波動性或風險要小得多。然而，對沖基金可能會遭遇引人注目的巨大失敗。要麼基金經理做出了糟糕或倒黴的決策，要麼更壞的情況是，他們監守自盜。顯而易見，欺詐需要受到嚴厲制裁。
一路騙到底 第一部分（7）
我決定管理集中持倉的投資組合。正如喬爾·格林布拉特在《不夠聰明也能成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius Even If You誶e Not Too Smart： Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits）一書中特別指出的，持有8只股票會消除只擁有1只股票所承擔的81％的風險，持有32只股票會消除96％的風險。格林布拉特得出結論認為：“買入不同行業中6只或8只股票之後，為減少風險再新增更多隻股票到投資組合之中，其努力所得的益處很小。”這一深刻觀點給我的印象極其重要。要發現1和2的做多機會或者9和10的做空機會非常困難，所以當我們發現時，投入足夠資本以獲得回報便非常重要。基於這種理念，我們認定，綠光資本將來要集中持倉，把多達20％的資本投放於單個做多機會上（最好是1！），一般把30％～60％的資本投入最大的5個多頭倉位。我們將空頭倉位規模設定為同樣品質多頭倉位的一半，因為當空頭倉位的表現對我們不利時，它們會在投資組合中佔有更大比例，讓我們能夠忍受最初的損失，並保持甚至增加投資。在多數成功的做空交易中，我們會在一段時期內逐漸虧損，直到我們突然間大賺一筆—這常常發生在一天之內。
我們最初想籌集1000萬美元啟動綠光資本，後來證明這個設想野心未免太大。我們按照清單聯絡熟人，能夠會面的便迫不及待地會面，很快意識到幾乎沒有任何人願意投資給27歲毫無投資業績記錄的我們。我們認定，要獲得投資業績記錄，唯一能做的就是動手幹起來。幹1年，我們就有1年的記錄；幹3年，我們就有3年的記錄。投資業績記錄不會出現得比這更快。
1996年5月，我們籌到90萬美元正式啟動—其中一半多來自我的父母。我們的最初的投資包括一家住宅建造商MDC控股公司，我們現在仍然持有，還有EMCOR公司，一家近期走出破產困境的電氣和機械系統承包商。我們在EMCOR公司上狠賺了一筆，不過直到2
