一路騙到底

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便會產生令人興奮的投資收益，訣竅在於避免出現虧損的投資。投資虧損很糟糕，因為那需要投資盈利予以抵消才能回到盈虧平衡。我們力求在每一項投資上做到保本。並非總能產生這樣的結果，但這是我們的目標。。　最好的txt下載網

一路騙到底　第一部分（5）

我們一般情況下持有期很長，所以沒有任何理由不披露主要倉位。我們有些同行幾乎不披露，因為擔心人們會對其難免出現的投資失誤飛短流長。財經記者似乎日益熱衷於報道對沖基金的投資錯誤。綠光資本就曾受到過這種報道，當時我們重倉持有（並且我是其董事之一的）新世紀金融公司，該公司是次級抵押貸款發行人，於2007年年初轟然崩盤。我的看法是，損失了真金白銀較之因別人看到我們出錯而難堪會糟糕得多。

儘管我們的投資研究過程在很大程度上依賴於我在西格爾考勒瑞公司受到的訓練，但綠光資本構建投資組合的方式不同於西格爾考勒瑞公司。在西格爾考勒瑞公司，最大的投資都是多空配對交易。所謂多空配對交易，就是將身處同一行業並且市場交易估值大幅偏離的兩家公司進行搭配投資。西格爾考勒瑞公司會買入估值較便宜的那家公司，同時賣空更昂貴的另一家公司。在理想的情況下，持有多頭倉位的公司較之持有空頭倉位的公司擁有更好的前景，或者會計政策更為保守。多空配對交易試圖透過既消除市場風險又消除行業風險，同時利用隨著時間推移而產生的估值收斂，來防範投資組合內投資的損失。

開始有一個不錯的投資想法，並找到一個估值大不相同的行業可比公司進行匹配，這樣便產生一次多空配對交易。經常會有的情況是，多空配對交易的空頭除了作為行業風險和（或）市場風險的防範手段之外，並無什麼投資價值。倘若你將投資由1～10分成10個不同級別，其中1為最理想的多頭投資想法，10為最理想的空頭投資想法，那麼多空配對交易的投資組合將擁有很多個3和4與同一行業的6和7匹配。綠光資本一般不做多空配對交易。我們接受更多的行業風險，但配置投資組合時，我們相信其中多頭是1和2，而空頭是9和10。我們做空並非為了防範投資損失。如果對於某一倉位的風險感到不安，我們就減少或出清這一倉位。透過持有值得擁有的多頭和值得擁有的空頭而構建的投資組合，我們可以實現部分市場對沖，同時不必把資本花在期望收益為負的投資命題上。

每當我們拿資本冒險而做多或做空，我們相信這一投資具有其自身優點。我們的目標是在每一項投資上賺錢，或者至少保本。這就意味著，股票應該會有足夠程度的錯誤定價，這樣一來，如果我們是正確的，我們會大有斬獲，但如果我們在很大程度上犯錯，我們大致會保持不賠不賺。顯然，如果我們錯得離譜，我們就會虧損。我們不使用指數來對沖，因為我們透過選擇風險回報特徵很差的單隻股票做空，可以創造更多的收益。指數對沖的期望值是負數，因為隨著時間的逐漸推移，市場會向上走，而空頭只是在下跌行情中帶來好處。做空單隻股票有兩個獲利途徑—要麼市場下跌，要麼事實證明特定公司的分析是正確的。在實踐中，我們在多頭上較之空頭有更多的暴露，因為我們的空頭倉位較之多頭倉位往往對市場更為敏感，波動性更大。再者，市場隨著時間推移往往會走高，我們也希望參與其中。管理投資組合只有在市場下跌行情中才能有超好表現，在心理上很有挑戰。我壓根兒不想把自己的生命浪費在期待市場崩盤上。

一路騙到底　第一部分（6）

我們與西格爾考勒瑞公司另外一點不同之處在於，我們避免“不斷演進的假想”。如果我們的投資基本依據證明有誤，我們便退出倉位，而不是創造一個新的適當理由繼續持有。當我們的分析出錯，或者我們就是無法忍受煎熬，我們便退出，而不是當市場行情持續時間長於我們的想象時才退出。每個人都會在有些時候犯下錯誤。在西格爾考勒瑞公司，主要管理人很精明，也相信公司很精明。要讓精明的人承認自己出錯很難。作為西格爾考勒瑞公司的一位研究分析師，如果我認為某隻股票會漲到10美元而建議對其做多，並且股票跌至7美元，那麼整個公司會對我對其再做買入推薦存在極大偏見，即使那需要為該倉位設法想出一套新的持有依據。如果該股票跌至5美元，它可能成為基金持有的最大倉位之一。這樣便造成一種風險，即西格爾考勒瑞公司將最多的資金投放到最錯誤的投資想法上。

我們認為自己是“絕對收益”投資者，因此並不將我們的投資結