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，我可以安排一次約談，以2美元購入那些債券，”洛布回應道，“不過，你們還是按40美元保持在賬上。”
“是的，但問題在於，你將從誰手中買入債券，因為……”
“這無關緊要，”洛布說，“我是說，有一個價格水平存在。這麼說吧，你們離市場太遠。這麼說吧，那麼你們打算按照這些價格水平再買些債券嗎？你們打算按20美元、25美元和30美元買入債券嗎？”
“不會，因為那不是我們分內的事。”她說道。
“這樣來看待這一問題，”過了一會兒，沃爾頓說道，“我們在這上面總投資大概是1500萬美元，現在減記到400萬美元，我們覺得這是非常激進的減記。我們正在一邊往前走一邊評估形勢，我們正在一起工作—和管理層商談，等等。基於我們繼續要做的工作，如果我們覺得債券將比那個更低，我們將在剩餘的時間裡減記。”
“我知道你們的投資組合很大，其中有很多東西。那筆債券是透過縫隙滑掉了。”洛布爭執道。
斯維妮維護公司的估值做法，爭辯說，當聯合資本退出投資時，公司會實現最近期的賬面現存價值。據斯維妮所言，這證明那些投資不可能被錯誤記錄，這也顯示“說到公允價值會計，我們做得非常好”。
斯維妮的推理有兩個基本缺陷：
？首先，存在選擇偏差。聯合資本會選擇退出哪一筆投資。假設聯合資本持有兩筆投資，兩者賬面價值皆為1000萬美元。如果聯合資本試圖賣出兩筆投資，一筆投資收到1000萬美元的報價，另一筆是500萬美元的報價，聯合資本可以決定賣出第一筆，仍然以虛價保留另一筆。聯合資本可以希望那筆過度估值的投資最終將增值至聯合資本的賬面現存價值。隨著聯合資本賣出更多股票，並擴大其股權基礎，這筆過度估值的投資便在聯合資本的股權中佔據更小比例，這使得這筆過度估值的投資隨著時間推移重要性變得更小。這一做法的技術術語或許可稱為金字塔*計。
？其次，因為一般說來這些投資並非註冊登記證券，聯合資本通常可以花費一個季度以上的時間，為出售投資進行談判、設計交易結構和結束交易。這讓聯合資本有時間對其重新估值，讓其價值接近退出投資前的實際出售價格。將退出價格與聯合資本有機會重估投資以反映即將出售時價格的前一季度賬面現存價值進行比較，是沒有意義的做法。當你充分了解情況時，弄清楚確切估值實在很容易。當然，這並不證明聯合資本一般估值做法正確合法。。 最好的txt下載網
一路騙到底 第二部分（5）
洛布並未罷休，他問聯合資本的業務是否與封閉式基金相似。沃爾頓回答說，聯合資本實際上是一家經營公司，向其投資組合內公司提供非常重要的管理協助。交易都是私下商定的，而且在每一項交易中，聯合資本都擁有在董事會的觀察權，或者直接進入董事會。聯合資本在融資、購併、員工福利、營銷以及各種領域提供非常重要的協助，幫助發展業務。“所以，我們的業務並非一種消極的買入持有和交易的業務，”沃爾頓說，“它是積極管理的投資組合……為發展被投資公司的業務，會深度接觸每個管理團隊。這是一個親身實踐的過程。我們有35位投資主管處理130家公司的投資事務。”
下次如果我碰到一位私募股權經理，他說自己只是把錢投進去，然後袖手不管，那他將是第一位。實際上，他們都說自己會提供服務，而不僅僅是向其投資投入資金。不過，他們意識到自己管理的基金是投資載體，如果說有人那也是極少有人認為自己是“經營公司”。
為進出每項投資而談判和設計交易結構，以及尋找新的投資機會，都耗時費力，這表明35位投資主管沒有多少剩餘時間在130家公司為其營銷和人力資源管理做出重大貢獻。2001年，諮詢管理費總計4600萬美元，或者說35位投資主管每人因提供部分時間協助，獲得了130萬美元的諮詢管理費。按照這一隱含比率，無怪乎多數諮詢管理費來自被控股公司，這些公司並不自行決定是否聘請聯合資本提供輔助服務。
“這不是我真正要問的問題，”洛布說，“觀察到的情況是—你們會給出什麼樣令人信服的理由讓人投資你們公司呢？”
“紅利。”沃爾頓說。
好，現在我們涉及問題的核心所在。聯合資本在40多年裡一直支付穩定或增長的紅利。無論是否有利潤用於支付紅利，聯合資本都發放了紅利。聯合資本的紅利是其自身與其股東
