大崩盤:次貸扭曲的世界

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出現問題，甚至倒閉時，他們仍然可以享受帝王式生活，要風得風，要雨得雨。因為高層人員領導無方而令上市公司股價暴跌，投資者的畢生積蓄可能化為烏有，甚至養老計劃告吹。這些高層人員受到民事起訴是筆者最樂於見到的事情。法庭的判決通常都是大快人心。

不要說筆者有偏見。筆者曾在香港一家投資公司任職長達6年，雖然是低階職員，但是已經看盡這個行業光怪陸離的現象。可以肯定，有些上市公司的高層人員應該受些教訓，挫其不可一世之銳氣。

次貸危機出現之後，筆者早已心裡有數，總有一天可以和這些大型上市公司的高層人員在快餐店一起用餐。

第十一章　次貸危機的結局（1）

房市下滑是美國經濟當前最大的風險。這次信貸風暴較難處理的原因，在於貸款債券的衍生工具比較複雜及國際化，難於估價。

──美國財長保爾森（2007年9月11日）

一、美國利率將何去何從

＇圖C2

每月聯邦基金與最優惠利率變化圖

銀行最優惠利率

有效聯邦基金＇

從上面的美國聯邦基金與最優惠利率每月變化圖，可以看出聯邦基金利率比銀行最優惠利率高約2％。

1991年，美國利率下調引起房價急升，炒風旺盛。到了1994年，利率上升，房市降溫，經濟出現實質衰退。很多美國人談到2007年次貸危機都會拿1994年房市低沉的情況出來對比。

2000年開始，美國利率大幅下調，房市再度升溫，炒風再起。這次加上次貸推波助瀾，房價急升令經濟起泡。2006年中，房市開始因為高息而出現問題。2007年7月，次貸危機顯現出來。美國政府於是減息，可惜，為時已晚。減息帶來美元匯率下跌和債券缺乏吸引力等問題。

次貸危機的結局

再來看看美元匯率的走勢。

＇圖C3

美元匯率指數變化圖＇

美元匯率指數來自美元指數期貨（DX；　NYBOT）成交記錄。由圖表可知美元指數由2002年1月1日的120暴跌至2007年12月初的78。同期，美國銀行最優惠利率由％上升到％。由此可見，加息2％無法穩定美元匯率。圖表亦顯示美元匯率與次貸危機有直接關係而非利率，因為加息並沒有提升美元匯率。

可供參考的美元匯率指數是1994年11月最低位82。這是當時房市出現問題之後的美元匯率指數低位。當時的美國銀行最優惠利率是％。這次的次貸危機比1994年那次房市低迷嚴重得多。很明顯，美國銀行最優惠利率即使加到6％，美元匯率指數仍然會維持在70以下。

最佳的估計是美國銀行最優惠利率加至10％才會支援美元匯率指數重上85。到時的美國聯邦基金利率會是12％。

相信美國會以極短期減息淡化次貸危機的影響，但是半年後，即是2008年7月開始，最優惠利率必須調升至10％以維持美元匯率。若非如此，美國政府亦無須以行政手段凍結次貸利率。

最壞的情況是美元匯率持續下滑，美國政府被迫加息至美元穩定為止。到時的美國銀行最優惠利率可能高達15％。和低息一樣，高息不能維時太久，否則國債利息大幅增加，房市和股市受壓令經濟陷入衰退。

在美國加息的影響之下，港幣仍與美元掛鉤的話，利率亦要加到10％以上，相信香港的房市和股市都會受壓。

也許有經濟學者或者金融界前輩不滿筆者的外行分析。但是，這樣的分析最中肯。大部分經濟分析都是太過集中在技術性分析，忽略了採用單純推理分析利率走勢。

二、美國房市將會如何？

房價下調已成定局

為了阻止美國次級貸款引發的信貸危機繼續擴大，同時避免供款人因為未來兩年還款利率大幅調升而無力供款，使上百萬宗次貸成為被沒收拍賣的法拍屋；2007年11月初，美國財政部跟房貸機構、消費者組織和銀行投資者代表洽談次貸還款凍息安排。

數以百萬計的次貸供款人將會在2008月開始增加供款平均30％。這是他們無法負擔的供款金額。《華爾街日報》報導，參與商討的政府部門及機構包括美國財政部、花旗集團、富國銀行與Countrywide　Financial等。

2007年12月，美國總統布什宣佈，政府已與房貸業者達成協議，