中國經濟的鋒刃:資本市場

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鋅毓墒焙虻墓婺＜撲悖�蘢什�Ω門諾矯攔�牡謁奈弧８芨吮壤��桓鍪侵洩�舛��停�壞�1倍，美國達30倍，現在需要去槓桿化。像美國這些大的投資銀行，包括像華旗集團、J�P�摩根，實際它們也是把槓桿逐漸從20倍降到10倍左右，現在高盛、摩根士丹利已經從差不多近25倍槓桿率降到了14倍左右。中國證券公司創新不足，美國的創新卻過多。監管環境，中國太嚴，美國太鬆。中國目前金融市場的情況，新興加轉軌，還具備發展很好的前景，現在美國的投資銀行就比較發達，主要是美國的投資銀行已經是真正的國際化了，像高盛超過一半的收入已經來自非美國業務，就是在美國以外。在中國，中信算國際業務比較好的了，整體國際業務收入不到1％，現在差得好像還是很遠的。

傳統業務，因為競爭太激烈，所以逼著大家得逐漸地往上走。

我們做了一個表，境外投資銀行業務線和業務鏈的演化，基本的概念就是說，摩根士丹利20世紀50～70年代業務量從那麼小擴充套件到這麼大，這裡舉的是摩根士丹利和野村的例子。作為一個證券公司它怎麼做的，遠遠地超過了中國的證券公司想都不敢想的東西。

在中國，最近國家也想了很多的辦法來豐富資本市場的產品、功能，包括最近創業板開了，使得中小企業融資困難問題得到一定的緩解。實際上，資本市場在很大程度上逐漸彌補了一部分銀行業務，中、農、工、建幾個國有大銀行，很難去覆蓋幾百萬家中小企業融資問題，在很大程度上必須多種服務能夠跟得上去。在這種情況下，我覺得中小板的小額融資也得跟得上去，當然我不能說創業板能解決所有中小企業的融資問題，但是可以是對貸款很好的補充。

中國證券市場和美國投資銀行升級的缺陷在哪裡（2）

國際板也在做，我理解國際板的概念，就是使我們國家的資本市場逐漸最佳化，隨著中國進一步發展，特別是大型的跨國公司有相當多的業務在中國，比如像可口可樂、IBM、微軟，有相當多的業務在中國。為了使它們的產品品牌進一步讓大家知道，上市是一個很好的渠道，因為上市可以省掉很多廣告費用。最近我們也是到全球做了一定的調研，發現有相當多的公司，比如像三星、索尼、豐田汽車、大眾汽車、飛利浦、雀巢咖啡，這些品牌或多或少到中國來，可以更便宜地融資，可以在中國發債，另外可以推廣其品牌。利用這些東西，對我們來講也可以進一步最佳化中國的資本市場。我們可以向它們學習管理，因為它要掛牌，要向機構投資者推薦，要講它的故事，這些東西也是和中國資本市場結合要好好做的。

債券市場這幾年發展的應該是比較快的，中國由於直接融資能力不強，所以債券市場一直沒發展起來，國債市場現在應該是比較大的一個市場，但是交易大部分集中在銀行間的市場，銀行間的市場大概每天有幾十萬億的規模。但是我們把交易所分成兩部分，一個叫銀行間的市場，一個是交易所，怎麼能夠使這兩部分變成一個市場。現在等級結算的系統也不太一樣，在這個方面，在中國俗稱“九龍治水”，銀監會管銀行的金融債，國家發改委管企業的企業債，證監會管公司債，債券就是債券，但中國人把這個名字一變就變成另外一個名字，實際就是一個固定收益的產品，我發這個東西每年給你多少利息，無論是公司債也好、短期票據也好、中期票據也好、次級債也好，都是一樣的，但是我們人為地割裂開了。比如說證券公司發的債，銀行不能買，銀行發的債保險公司不能買，這種情況與債券市場現在發展得比較慢有很大的關係。

說到債券的資產證券化，現代的資產證券化，企業的資產證券化，比如我們現在建設一條高速公路，建高速公路的時候要借錢，也可以把它未來的收益打成一個證券包賣出去，因為高速公路建完以後，通車費是肯定可以看得見的，把這個固定收益賣出去了等於提早把這個錢拿回來去建，這種方法中國現在用的不太多，但是我覺得這些都是可以分散掉銀行的間接融資，也就是貸款。實際銀行承擔的負擔太重，也把大量的風險都集中在銀行上，如果融資發生大的問題，這90％就會出大問題。美國好就好在把風險全部都分散到老百姓身上，你只要買證券，也可能這個債券就是某一個房子的一塊瓦或者一塊磚，但是這個風險已經分散了。咱們國家就是太集中，這個集中實際上會造成很大的信用問題。比如說咱們發債，工商銀行發的債中國銀行買，中國銀行發的債建設銀行買，如果一個倒，其他都不能溜，銀監會慢慢也認識到這個問題了，這