誠信的背後

第7部分 (第3/4頁)

自己，一切都沒有問題。我從免責條款中得到的重要資訊就是：從銷售衍生產品中獲利的方法就是摧毀你的客戶。

我仔細閱讀了那兩頁“條款頁”。這筆交易是一年期債券，保證支付％的年息。這是很高的利率，尤其是考慮到債券是由美國政府機構發行的。美國政府機構幾乎不存在風險，這樣的機構發行的正常債券可能只付一半的利息。那麼圈套又在哪裡呢？

計算本金償付的公式表示，最初投資的償付數額和泰銖與“一籃子”貨幣一年後價值的變化相聯結。這個籃子由大約84％的美元、10％的日元和6％的瑞士法郎組成。如果一年後泰銖和這一籃子的價值變化相等，你就可以收回全部投資。就是說，如果你買了1億美元的這種衍生產品，而泰銖又匹配了這一籃子貨幣，你可以拿到1　125萬美元的高額利息，加上1億美元的本金，相當高的回報。然而，如果泰銖和這一籃子貨幣的變化未能精確匹配的話，你可能無法收回全部本金，你甚至可能血本無歸。

有什麼理由預期泰銖會匹配這一籃子貨幣呢？第一波士頓說有。泰國採用的是“管理貨幣”，即泰國中央銀行根據包括對外貿易在內的某些變數，每日調整泰銖的價值。第一波士頓在設計這一籃子貨幣時複製了（他們相信）泰國央行管理貨幣使用的公式。儘管被泰國央行視為最高機密，第一波士頓卻聲稱發現了這些公式。

如果第一波士頓是對的，你會輕易地獲得％的回報，而且永遠也不會意識到你曾經處於颶風風眼之中。如果在你認為泰國央行會這樣做的時候它偏偏那樣做，你就會被捲進颶風之中，傾家蕩產。這筆交易是一個經典的例子，就像那個聲名狼藉的信孚銀行經紀的策略——“把他們引誘到安靜的地方，然後幹掉”。（過了幾年風平浪靜的日子，1997年7月，投資者們震驚了。泰國中央銀行宣佈放棄公式，以至於泰銖以及相關的衍生產品即刻全軍覆沒。）

你或許對這種衍生產品心存疑問。是誰在購買這種產品呢？原因又是什麼呢？他們是在投機，還是確實相信第一波士頓發現了秘密公式？如果這筆交易真是這樣的好事，為什麼第一波士頓不近水樓臺，卻要把它賣給別人呢？第一波士頓是否是交易的另一方，或者它以某種方式對沖了風險？美國政府機構為什麼捲入了這筆交易，發行與泰國央行管理貨幣的複雜公式相關的債券？還有最重要的，第一波士頓銷售這種衍生產品賺了多少錢？

我向一個經紀詢問這些問題。我的第一個問題是“不管怎麼說，誰買這種東西呢？”

沒有回答，他不肯告訴我。我以為買家可能會包括對沖基金，這些交易者就像傳奇中的海盜，幾乎在所有市場都有複雜的龐大賭注。我在心裡簡單地列了個名單，包括量子、老虎和高迪安諾特這些最老練的私有對沖基金。我決定追問這個經紀，直到找到答案為止。

“是量子嗎？”量子基金，最初是由金融家喬治？索羅斯建立的，是現在世界上最大的對沖基金。量子基金和索羅斯本人曾透過外匯投機賺到（也賠掉）過幾十億美元。

第三章　擲骰子游戲（3）

“怎麼可能呢？你不是開玩笑吧？”這是個愚蠢的問題。頂尖的對沖基金太精明瞭，才不會來買第一波士頓的交易。他們不用付給第一波士頓鉅額佣金，自己就可以下這樣的賭注。那麼還有誰呢？

“別的投資銀行？”

“也不是。”又一個愚蠢的問題。其他銀行，比如摩根士丹利或高盛，更可能銷售而不是購買這樣的產品。

“那麼共同基金呢？”我知道大型基金投資於新興市場衍生產品。富達或者坦普爾頓會不會是買家呢？

“不是。”

“商業銀行？”

“不是。”

我再也想不出來了。我強迫這個經紀告訴我到底誰是這筆泰國交易的買家。

“聽著，我不會告訴你具體名字，但是如果我告訴你它是哪一類買家，你就別纏著我了行不行？”

“好吧。”我以後再問他不遲。

他說：“政府養老金和保險公司。”

“什麼？”我大吃一驚。

他微微一笑。

“真的嗎？”我又問，我完全無法相信，“政府養老金和保險公司？”

這個經紀只是點了點頭。他說政府養老金是結構性票據最大的買家之一，這筆泰國交易不過是其中之一。一般來說，結構性票據的買家名單中包括威斯康星州和加州的幾個縣，例如奧蘭治縣。不過，他又說明這