誠信的背後

第7部分 (第2/4頁)

銖聯結結構性票據”。這筆交易是經紀人的美餐，不過對於客戶卻可能是毒藥。它需付鉅額銷售佣金，風險大得不可思議。非美元組和新興市場組為它的銷售權進行了爭奪——爭論的理由是這筆交易既是非美元的又是新興市場的。我們組爭辯說泰國應該屬於新興市場，和多數歐洲國家相比，泰國和其他亞洲“小虎”國家的信用級別實際上很高。我們輸了。現在我正在偵察，坐在海外組的位子上探究這種海外衍生產品。

如果說正常的泰國債券風險太低、不夠新興的話，這一種肯定是夠了。這筆交易顯然和泰國的貨幣——泰銖有關。雖然看起來像債券，它卻不是泰國政府或公司發行的。我記得聽到一個經紀說發行人是個美國政府機構。我沒聽錯嗎？這個國家對美國最大的影響是它的烹飪，美國政府機構在這個遙遠的貧窮國家有什麼利益呢？

我不時拿問題來糾纏這個經紀，最後，他扔過來一疊紙，裡面包括一份這筆交易的說明檔案。這是筆複雜的衍生產品交易，所以檔案挺長，有十幾頁紙。我相信它會把交易解釋清楚。

這份檔案是我第一次近距離看到真正的衍生產品。我急切地瀏覽著，好像它會在我手裡爆炸一樣。如果你是考慮購買衍生產品的客戶，這就是你所能看到的檔案。它首先給出了概述泰國經濟背景的材料，而後包括了一些精美的圖表描繪泰國的經濟增長、通貨膨脹和外匯儲備。檔案的標題寫著“第一波士頓結構性票據”，下面用更顯著的字型寫著“一年期泰銖一籃子聯結票據”。這是一份給人深刻印象的檔案，最後是“條款頁”，兩張紙列出了這筆交易的指導條款。

我注意到檔案的每一頁上邊都清楚地印著“僅供內部使用”，還有“保密材料”的字樣。我記得聽到過一個經紀叫他的助理把這份檔案傳真給所有的客戶。我不明白，他把僅供內部使用的保密檔案散發出去，這樣做合適嗎？

我繼續讀下去。在每一頁的底部，都有幾乎無法辨認的細小字型，由難於理解的法律詞彙構成的冗長的免責條款。就我對這些語言的理解，它灌輸給讀者兩條苦澀的警告：第一，檔案裡的所有資訊都可能是錯誤的，而且不應作為決策依據；第二，第一波士頓可能和交易的一方有些秘密的關係，所以如果你買這種票據的話，可能會被欺詐。

這份檔案為什麼需要這麼廣泛的免責條款呢？這好像有點兒奇怪。一方面，這是保密的內部檔案；另一方面，只有在這份檔案被分發到公司之外的情況下，免責條款才適用。這是怎麼回事呢？

我第一次發現了交易廳和法律部之間曖昧的緊密關係。這種密切關係使投資銀行可以玩弄一個巧妙而且賺錢的把戲：就算事先知道部分客戶會在交易中蒙受損失並起訴，公司還是能夠透過“撕掉”客戶的“臉”來賺錢。在這方面，免責條款就起到了在訴訟中保護公司的關鍵作用。

設想一下你是第一波士頓的律師，你知道經紀會把帶有第一波士頓名字的檔案發給客戶。你會怎麼做呢？一個辦法就是在這些檔案上貼滿保護性標註和免責條款，越多越好，越廣越好。如此一來，當買了這些產品後蒙受損失的客戶起訴第一波士頓時，你可以有很多辯護詞：這些銷售材料顯然不是給客戶準備的，所以不足為憑；再說，它們包含了充分的免責條款；再或者，部分由於免責條款，這些衍生產品的銷售不受美國證券法的保護。

第三章　擲骰子游戲（2）

第一波士頓對這些標註和免責條款的使用手段是非凡的。那是1993年的夏天，早在任何重大的衍生產品虧損之前。然而，第一波士頓已經預見到這些衍生產品會帶來麻煩，並且預見到了法律訴訟。公司為什麼要這麼做呢？我很快就發現，第一波士頓的管理層如果沒有其他本領的話，起碼在保護他們自己上面很精明，非常精明。而數十億美元的衍生產品虧損在世界各地曝光之後，事實證明他們有先見之明。

從經紀人的角度來看，他賣的就像會爆炸的福特野馬車。經紀人只關心完成銷售，他才不在乎以後可能造成的損失。所有的衍生產品經紀都知道，終有一天，他們的某些交易會發生爆炸，而他們的一些客戶那時會置身於烈焰之中。如果損失變成嚴重的醜聞，你可以選擇辭職。如果你有銷售危險的利潤率很高的衍生產品的名聲，再找一份工作是輕而易舉的事。

從公司的角度來看，重要的是事先從這些交易中賺到儘可能多的錢。拿到鉅額佣金，埋下定時炸彈，然後走開。自然，爆炸之後受害者會起訴，但是隻要公司已經賺到了足夠多的錢，又可以充分地在訴訟中保衛