中國經濟的寓言和預言:失衡的巨龍

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加，貨幣供應量明顯上升。大約3個月之後，美國總統奧巴馬於2009年2月17日正式簽署了美國版的刺激計劃，即《2009美國復甦與再投資法案》（ARRA）。我在《中美經濟刺激方案最好互換》中從多角度評估了美國經濟刺激方案的有效性，並與中國的刺激方案作了全面比較。總體而言，美國的經濟刺激方案將對防止美國經濟出現持久衰退起到重要的緩衝作用，但其規模和力度無法同“羅斯福新政”等量齊觀，從支出結構（主要是透過減稅刺激消費）和時間安排上看，該方案沒有實現短期刺激效果的最大化，結果是美國實體經濟仍將經歷一次明顯收縮。相比之下，中國的方案力度更大，並且以投資為主，出臺更加及時，推進的速度也較快，刺激效果要明顯大於美國方案。然而，鑑於中美兩國相反的經濟結構，兩國的經濟刺激都有可能加劇各自的失衡。

隨著大量流動性的注入，2009年上半年的時候，人們對通脹的擔憂有所增加。筆者在《適度通脹有好處》一文中指出，當時經濟下滑和物價下行的風險大於通脹風險，貨幣供應的增長不會立即帶來相應的物價上升。筆者甚至認為，在那個時候，出現一定的通脹預期有助於經濟復甦。到了2009年底，中國的近鄰越南和印度出現了明顯的通貨膨脹。《中國會加入高通脹俱樂部嗎？》一文討論了中國出現通脹加速上漲的可能性。總體來看，雖然中國的經濟增長快于越南、印度兩國，但物價形勢要相對樂觀。越南、印度兩國高通脹的背景是受季風異常影響，糧食產量出現下降。不過，兩國高通脹的另一個背景是前期注入了大量流動性，以及居民通脹預期的上升。在這一點上，中國應有所警惕。

2010年一季度，中國經濟出現了區域性過熱的跡象，物價上升也超過預期。然而4月份以後，歐洲爆發了主權債務危機，國內也出臺了壓力空前的房地產調控政策，加之財政金融調控實際上從2010年初以來已經有所收緊，2010年一季度的過熱態勢沒有進一步發展。在此背景下，認為國內外經濟會二次探底和通縮的聲音有所增大。在《微型滯漲魅影浮現》一文中，我認為未來出現通縮的可能性很小，進而提出在邊際意義上，我們正處在一個微型滯漲的格局，即物價抬升與增長下降並存；只是這個組合還是令人滿意的，因為未來物價上升和增長回落的幅度都不大。

在國際金融危機的背景下，中國的外匯儲備安全受到了廣泛關注。外匯儲備從1992年的210億美元上漲到2009年底的萬億美元，外匯儲備佔國內生產總值比重在同期也從5％上升到46％。2000年以來的10年見證了中國外匯儲備大幅度的積累。作為一箇中低收入國家，將大量的錢以極低的利率借給美國等發達經濟體，當然面臨著不少風險，即便是美國人對此也不諱言。華爾街的著名基金經理彼得·希夫就公開表示，美國領導人是不會得罪選舉人，勒緊褲腰帶還中國錢的。

導讀二（4）

我在《萬億美元的豪賭？》和《美國國債膨脹會誘發全球通脹嗎？》中對中國外匯儲備的安全作了討論。美國對外關係協會的兩名研究人員將中國持有萬億美元的資產看做是一場“豪賭”。根據他們的測算，截至2009年3月底，中國各類機構總共持有萬億美元左右的外匯資產，其中萬億以美元的形式持有。可是我們很難想象中國在賭什麼，這其實是與中國崛起和美元國際貨幣等大背景相聯絡在一起的。日本的崛起也曾產生過類似問題。美國白宮經濟顧問勞倫斯·薩默斯將這種關係形容成中美之間的“核恐怖”均衡。既然是核恐怖，那中美的明智選擇就是開誠佈公，摒棄“陰謀論”，聯手消減各自的“核武庫”。受金融危機拖累，美國國債規模還將明顯擴張。《美國國債膨脹會誘發全球通脹嗎？》一文指出，如果美聯儲認為有必要將利率保持在低位，以降低融資成本，刺激投資消費，那麼當政府發行過多國債時，美聯儲就不得不進入國債市場，為赤字融資，否則債券價格就會下降，市場利率也隨之上升。在這個過程中，儘管沒有人要求美聯儲必須這樣做，但它實際上執行了通脹式的貨幣政策，中國外匯儲備的實際購買力將會縮水。

中國在加入世界貿易組織之後，很多企業很悲觀，認為沒法與資金和技術都強於自己的國際資本共舞。然而10年過去了，中國成了全球化的最大贏家，影響力空前增強。金融危機顯示，包括中國在內的新興經濟體抵抗外部衝擊的能力有所增強。《美國感冒，新興經濟體打噴嚏》一文詳細討論了這一變化的表現、根源及其含義。為應對金融危機，美國等國均出臺了一