細細解說投資銀行:投行的邏輯

第3部分 (第2/5頁)

算：

現值　=　現金流/折現率　=現金流/k

折現率在前5年的初始期為10％。但在終期這一年，折現率可能是不同的。但是折現率到底是變高了還是變低了，在實際中取決於公司所在行業的具體情況。

在表中的末期採用12％作為折現率。當用永續年金的公式來折算1602，就會得到13347，就如同在表中B部分的第4行所顯示的。但這是從現在開始看五年以後的值，所以又要利用前5年期10％的折現乘數來再次折現，所以終期現金流的現值為8287。

表中C部分來說明企業價值和淨資本價值之間的關係。在這裡的例子中，企業價值就是初始期和終期的現值之和，即為8789。由於已經有了評估得到的運營現金流量，只需又加上超額現金（一般就指有價證券賬戶，在這個例子中假設為零）。然後扣減生息債務（假設為3000），從而獲得淨資本價值為5789。　如果這個公司有200股在流通，則每股市價應為。

表　用一個例子分步顯示瞭如何用折扣現金模型來對公司進行估值。這些估值既可以用計算器來計算，也可以用Spreadsheet表來展示。在這一過程中，更多的財務含義也體現了出來。

表

A　部分 年份 1 2 3 4 5 N　＋　1

2011 2012 2013 2014 2015 2016

營業收入 10000 11550 13340 15408 17796 17796

EBITTDA 2000 2310 2668 3082 3559 3559

折舊 500 577 667 770 890 890

EBIT　=NOI 1500 1732 2001 2311 2669 2669

–利息支出 300 346 400 462 534 534

EBT　=（4）–（5） 1200 1386 1601 1849 2136 2136

–扣稅（40％　稅率） 480 554 640 740 854 854

淨收入　=（6）…（7） 720 832 960 1109 1281 1281

＋　利息支出x（1　…稅率）=（5）x（1…稅率） 180 208 240 277 320 320

NOPAT　=（4）x（1–稅率）=（8）＋（9） 900 1039 1201 1387 1602 1602

10a。　＋　折舊 500 577 667 770 890 890

10b。　…　資本支出 900 1039 1201 1387