細細解說投資銀行:投行的邏輯

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方法也可以用來檢驗在兼併交易中的公司估值的可靠性如何。收購公司和目標公司都尋求比較合理可靠的兼併價格和對其他公司的估價資訊。對於公開上市的公司來說如果有激進的股東提起訴訟，法庭會要求這樣的證明和顯示。

在表中已經顯示瞭如何利用相對於營收，EBITDA，和自由現金流量的比率來使用同類公司比較法。在有些情況下，別的比率也可以在這種方法中使用。這些額外的比率包括諸如人均銷售額，人均淨利潤等等，這些額外的比率應當是有可比性的比率。這些額外的資訊可以用來解釋或者調整在公司比較法中獲得的平均乘數（比率）。經驗顯示，在實際的兼併交易中，投資銀行的確會使用同類公司比較法，並且會使用額外的相對業績衡量指標來作為補充；以便使得結果更可靠更完整。

9。3公司自由現金流量模型

公司自由現金流量模型的分析方法要求對一個公司或一個投資專案的未來自由現金流量做出預測，隨後將這些未來的現金流折算到目前，折現率是用合適的方法來估算獲得的。由於未來現金流量的不確定性，這裡分步來解釋。現就這一方法做出具體的說明，而其中採用的折現率是如何得來的則將在隨後的部分做出說明。

自由現金流量的方法將用表中的資料來說明。表中A部分列出基本資料。A部分的前8項代表一個簡化的損益表。這些資料都是由收購公司根據目標公司未來幾年的財務經營狀況而做出的財務預測。第一行是預測的營業收入，第二行則是EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）。第三行扣除折舊從而得到第四行EBIT（未計利息和稅項前的利潤）。如果其他的收入和費用（除了利息外）為零或抵消後為零，則EBIT就會等於NOI（淨運營收益）。第5行扣除利息支出後則得到第6行的EBT（未課稅前利潤）。第7行扣除稅收就得到第8行的淨收入。

自由現金流量方法模型的基本原理是要估算未來現金流量。所以下面解釋如何從淨收入來計算獲得現金流量。第9行加上稅後的利息支出就獲得了第10行，即NOPAT（稅後淨運營利潤）。利用2011年一列的資料，淨收入為720，利息支出為300，其稅率為40％。　所以有

720　＋　300　x（1…　）=　900　=　NOPAT

另外，NOPAT也可用另一種方式得到。亦即，

1500　x（1–T）=　1500　x（1ǎ？　900＝NOPAT

對NOPAT而言，要加上折舊（因為這是一個非現金扣除）。這樣總現金流就是1400。由於資本支出所花費的現金流為900，以及淨運營資本增值為400，從而得到淨現金流量在2011年為100。　淨現金流量一般稱為自由現金流量，即在A部分第11行所標明的。

下面分析折現的步驟。在例子中的2011年到2015年，這裡用常用的現金折現方法來計算現金現值的數量。第12行直接顯示了折現現金流量的折現因子數值；第13行顯示了折現後的每一年現金流量的現值；第14行顯示了5年初始期的現金現值之和，其數值為502。換言之，502就是公司在過去5年的價值增長的總額。但是隻要一家公司在投資方面的收益超過資本成本，那麼該公司總是要進行一系列的投資。下一步考慮在前5年之後的情況。如果假設在前5年一直是超正常增長，這是一個該公司比競爭對手更有競爭優勢的時期。但是隨著時間的推移，競爭對手也會減少成本，提高產品質量，或者透過模仿或學習從而消減該公司的競爭優勢。這些可能的變化都反映在表中前5年的階段。

儘管實際情況有多種可能，為了說明基本原理，這裡假設該競爭優勢在五年末完全消失了，並且該公司不再能找到任何創造正淨現值的投資專案。在第6年及其以後的年份其收入均為17796。　如果是這樣，資本支出將會恰好被第6年以後的折舊所抵消。運營資本也不再增長，因為運營資本是和營業額相關聯的，但營業額不再增長。所以，第6年的自由現金流量將會是NOPAT（稅後淨運營利潤）；　而且該NOPAT（稅後淨運營利潤）和2005年的數值是一樣的。就如同在表中A部分的第10行和表B部分的第2行所示，其金額為1602。由於折舊和資本支出（都是890）相互抵消，1602就是自由現金流量，並且在模型中持續保持不變。所以，從本質上講，這是一個永續年金（perpetuity）問題，故其現值可用如下公式計