巴菲特投資10堂課

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股市進行預測是不必要的，因為你還沒有預測好，股價就又變化了，實在令人捉摸不透。

巴菲特以自己的親身經歷和驕人投資回報，徹底否認了市場有效理論。他認為，市場有效理論本身是“無效”的，否則又怎麼解釋截止2007年伯克希爾公司連續42年公司股票淨值年平均增長率高達呢？

如果用運氣好來解釋，偶爾一兩次還說得過去，如果說每年的運氣都這樣好，是怎麼也說不過去的。

巴菲特認為，之所以說市場有效理論不成立，主要原因有以下幾點：

首先，投資者並不總是理智的。

有效市場理論認為，投資者採用了所有可信的資訊後，就會在市場上定出理智的股價來。可是，可笑的是投資者不可能都是理智的，理智的投資者也不可能總是理智的。

其次，即使有關股票的資訊是充分而有效的，投資者對這些資訊的分析和利用也不可能都是正確的。

尤其是他們不可能根據上市公司的內在價值來確定股價，而通常會採用其他更“便捷”的方式決定股價高低。

最後，即使投資者是理智的，也確實是根據公司內在價值來決定股價的，股價也是反映“當前”而不是“長遠”的內在價值。

顯而易見，與當前的企業內在價值相比，長遠的內在價值更重要。

巴菲特在歸納了上述觀點後認為，說有效市場是“經常”有效的還有情可原，但如果說是“永遠”有效的就有點過了。他說，“這兩個假設的差別如同白天與黑夜”。

有意思的是，這本來是一個很簡單的道理，可是有效市場理論在商學院裡卻仍然被認為是一種經典理論，巴菲特對此感到“非常滿意”。

他不無嘲諷地說，這實在是一種不負責任的態度。這種不負責任的態度，對學生和輕易相信別人的投資者來說危害極大，而對他和像他這樣追隨格雷厄姆的人來說卻是最大的“幫助”。

他繼續幽默地說：“我們的對手被告知市場的不可控性，他們甚至都不用去試。從自私的角度講，我們或許應該捐助些椅子，確保有效市場理論永久地教授下去”。

2007年2月28日，巴菲特在寫給伯克希爾公司全體股東的一封信中，特地向大家介紹了一位十分成功的投資者許洛斯。

早在1984年，巴菲特就針對許洛斯驕人的投資業績進行公開討論。其背景是，有效市場理論在當時大多數主流商學院的投資課程中，都是一種主流觀點，而許洛斯的投資經歷恰好能推翻這一觀點。

巴菲特這樣做的目的，就是希望能引起這些商學院的關注，然後針對許洛斯的投資績效展開研究。誰知道，結果並沒有引起應有反響，他們依然在向學生堅定地傳播市場有效理論。

巴菲特說，這些數以萬計的學生進入社會後，由於對有效市場理論堅信不移，認為每天的股價都是“正確”的，對任何股票的內在價值進行評估都是“不必要”的，從而使得許洛斯有機可乘，能夠持續地超越股市投資平均回報業績，並且在1956年到2002年的47年間取得巨大成功。許洛斯唯一的合作伙伴是他的兒子愛德文，居然沒有秘書、職員和財務人員。

仔細研究會發現，許洛斯的投資理念和巴菲特如出一轍：從來不相信什麼內部訊息，完全根據自己的一套統計方法來操作，拒絕任何投資風險。他們的承諾是：如果他們的股東不賺錢，他們也不收一分錢。

1989年，《傑出投資人文摘》記者採訪時問許洛斯，他的投資法則該如何歸納總結？愛德文說：“我們只是努力地買便宜的股票。”對於他們來說，什麼現代投資組合理論、技術分析、總體經濟學派以及其他許許多多複雜的運算方法，一切都好像是多餘的。

在這47年間，許洛斯的投資收益大大超過同期標準普爾500指數的業績表現，不得不令人佩服。

在給全體股東的一封信中，巴菲特特別提醒大家：許洛斯並沒有讀過商學院，因而沒有受市場有效理論的影響，這是“非常幸運”的。

【投資心法】尊重市場先生，謹防被市場先生忽悠。絕不要以為當前的股價已經反映了股票價值，也不要以為評估企業內在價值沒必要。要相信，股市中永遠都有超額回報機會。

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