華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

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他說，研究表明，上市公司的盈利能力一般不會隨著累積盈餘的增加而得到同比例提高；相反，一貫堅持給投資者派發穩定股利的上市公司，盈利能力和股價水平反而能不斷上升。

他說，在美國股市中你常常可以看到，上市公司給股東派發多少股利是隨心所欲的，至少也是從自私自利角度出發的。

一方面，人們普遍認為，上市公司派發股利是企業管理的一項職能。從法律上講這也許是對的，可是如果大家都這樣認為，就很難保證董事會不會從對自己有利的角度來制定分配方案，從而損害投資者利益。

道理很簡單，上市公司賬面上擁有更多的錢，會更方便董事會提高自身薪金、盲目添置生產裝置、盲目擴大企業規模，花錢更容易大手大腳。

另一方面，相關政策會在一種不可告人目的掩蓋下被濫用。例如，企業高階管理人員可能會據此調節盈利水平，從而以極低的價格買入股票或以極高的價格拋售股票。尤其是當大股東作為董事會成員享受著高薪待遇時，這種狀況就更明顯，所以他們迫切希望儘量少分配股利。

他說，這種不規範、不理智的股利政策因素，大大加劇了股票分析難度。不過據他所知，這種美國股市中常見的現象在英國、法國、德國股市中就很少見。在上述國家，除了必須的儲備以外，上市公司每年都會把幾乎所有收益用來支付股利。在這種情況下，投資者從中得到的股利收入，更能反映上市公司的投資價值大小。

即使這樣的強制性儲備，也都是根據公司法規定來實施的，目的是為了保持將來有一個穩定的股利分配水平。決定這種強制性儲備的權力，歸全體股東大會所有，所以能夠真正反映投資者的最大意願。

格雷厄姆由此得出結論說，對於投資者來說，除了公司收益外，股利率因素是最需要考慮的。這不但因為投資者購買股票的目的，很自然地是盼望著能夠從中得到現金收入，而且還在於，如果公司收益不能以股利分配的形式到達投資者手裡，就會降低一部分有效價值。

所以，投資者對上市公司股利分配政策決不能聽之任之，更不能把公司任意提留收益當作一件理所當然的事，或者由公司管理層武斷下結論。這無論對投資者還是對上市公司的發展，都非常有利。

例如，在1915年1月1日到1924年12月31日的10年間，美國股市中有這樣2家地位相似的鐵路公司，一家是艾奇遜公司，另一家是太平洋聯盟公司。

在這10年間，太平洋聯盟公司普通股的每股收益達到142美元，可以用於分配給股東的股利為美元，實際支付了美元，應該說非常慷慨了。而這樣做的回報是什麼呢？在這10年間，該股票價格從116美元上漲到149美元，上漲了33美元。

在同一時期，艾奇遜公司普通股的每股收益達到137美元，可以用來向股東分配的股利為150美元，而實際上只付了60美元，相比之下要小氣多了。這樣做的結果又是什麼呢？在此期間，該股票的價格從93美元上漲到118美元，不過只上漲了25美元。

格雷厄姆說，分析其中的原因主要是，在多數情況下，股市發展更偏好於股利，而蔑視盈餘的價值取向。況且，減少股利發放把它保留在賬面上，實際上這並不是公司真正的利潤，只不過是保證企業正常運轉所需要的週轉資金罷了。

【格雷厄姆智慧結晶】

按理說，上市公司應該把每年收益作為股利分派給股東，否則會降低投資者的回報率，並且拖累股價上漲幅度。因為歸根到底，股市是蔑視這種“剋扣”行為的。

股利穩定有助於推動股價上漲

經驗將確證股票市場既定裁決的正確性，即對於股東而言，以股利形式分配給他的1美元收益，具有比以盈餘的形式存在的1美元收益更大的價值。在一般情況下，普通股投資者應該對盈利能力的大小和股利的多少給予同樣的重視。在股利少得不成比例的情況下，只有當收益表現特別優異時（或者流動資產特別充足時），進行一項投資性購買才是合理的。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，股利對投資者的作用非常重要。這不但因為股利是投資者獲取回報的一種直接表現，更因為，投資者以股利的名義得到的收益分配，要比以盈利的模式存在於上市公司“更實惠”。

除此以外，穩定的股利分配，還非