華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

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那麼，這兩者能不能很好地結合起來呢？也就是說，能不能在分析上市公司內在價值的基礎上，預測股市特別是個股的未來走勢呢？

格雷厄姆說，這樣的要求超出了他的能力範圍。即使華爾街上的絕大多數證券分析師，他們的主要精力也是放在預測“總體”市場而不是個股走勢方面的。

格雷厄姆觀察發現，大約1927年以前，側重點放在上市公司內在價值分析上的證券分析方法，還頗為盛行；從此以後，股市走勢圖的技術分析方法開始盛行起來，並且追隨者越來越多。

可是他說，如果有人想純粹地從股市發展的歷史表現中挖掘材料，用它來預測未來走勢，那麼這和占星術和巫術恐怕沒多少區別。

這方面最典型的是弗雷德裡克·馬考勒1925年在美國統計協會會議上的一番評論。他說，他曾經幾千次地拋擲硬幣，假設硬幣的正面朝上表示股指“上升1點”，硬幣的背面朝上表示股指“下跌1點”，然後據此繪成一張股市“走勢圖”。

說這是一張“股市走勢圖”還真的非常貼切。因為它在各方面都和典型的股票圖表非常相似，同樣有阻力點、趨勢線、雙頂形態、積聚區間等，只是你再也不能從中找到它未來的“頭部”和“底部”在哪裡！

格雷厄姆認為，透過股市走勢圖等圖表分析來預測股市走勢，這不是一門科學，也不可能在實踐中取得持久成功；偶爾取得的“成功”，也根本不能說明什麼問題。

那麼，圖表分析法為什麼會一直風行到現在呢？他解釋說，這主要是因為它與那些毫無章法的投機行為相比，還是有一定“優勢”的，它至少能給人提供一些似是而非的東西。

從邏輯推理上看，利用圖表分析預測股市走向，它的理論基礎主要有兩點：

一是投資者關注的個別股票以及整個股市大盤，恰好反映了那些對它感興趣的投資者的行為和態度。也就是說，主客觀兩方面恰好是吻合的。

二是投資者關注的個別股票以及整個股市大盤，它們過去的表現依然能代表著未來走勢。

格雷厄姆認為，這兩點顯而易見都是不成立的。即使投資者利用圖表分析，對個別股票或整個大盤過去的走勢瞭如指掌，也不意味著就能在未來實際操作中有多少獲益。因為歸根到底，上市公司過去的每股收益對其未來收益有一定參考，但這種參考本身是不可靠的。

他說，這頗有點像買賽馬彩票。如果你買了賽馬彩票後，對它進行孜孜不倦的研究，從各種各樣的圖表分析中掌握有關參賽者相對優勢的各種資訊，也無法保證你就能從賽馬博彩中取得成功。

他說，對個別股票的預測，除了這種常用方法，還有一種是建立在考慮總體和特定商業環境、貨幣利率、政治前景等各種經濟因素基礎之上的機械預測，這種方法在實踐中同樣處處碰壁。

這種被稱為“高爐理論”的預測方法，最早是克利夫蘭德信託公司的C·里昂納德·P·艾勒斯倡導的。其主要觀點是：證券價格通常在使用中的高爐數減少到總數的60％時達到最低點，在使用中的高爐數增加了60％時達到最高點；債券價格在生鐵產量出現低點後大約14個月時達到最高點，股票價格在生鐵產量出現低點後大約2年時達到最高點。

他說，這種方法看起來神秘莫測，實際上很難令人信服。

他強調，他只能從事證券分析，難以勝任個股預測。雖然這兩者之間有相通的地方，但前者強調要透過某種“安全邊際”來保護自己、保衛投資成果，而後者則否認這一點。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，投資者如果想從過去的股市走勢中找到未來發展軌跡是徒勞的。你當然可以參考它過去的走勢，可是這與它未來的走勢又有什麼必然關係呢？

分析具體股票時要考慮的因素（1）

證券分析的目的就是回答，或幫助回答一些非常實際的問題。其中最常見的恐怕要是：出於某一特定目的，應該選擇購買什麼樣的證券？對於證券S，究竟是應該買入、賣出還是持有？在考慮解答所有這類問題時，都會有意或無意碰到下面4個主要因素：①證券；②價格；③時間；④人。更完整地表達，可以用這樣一個問題來概括：某人I是否應該在某一時間T，以某一價位P買入（或賣出、或繼續持有）證券S。於是又產生了一些相關的話題，比如討論這四個基本因素的相對重要程度。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】