華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

第10部分 (第2/4頁)

格雷厄姆認為，證券分析無非是要圍繞證券、價格、時間、人這4個因素來加以研究，討論在這個特定的時間、特定的價格、特定的投資者面前，是否應該買入、賣出或持有這隻特定的股票。

根據他的觀點，這4項因素具體應該這樣分析：

一是人的因素

無論什麼樣的股票和債券，都需要投資者參與其中。而每一個投資者的財務狀況、個人性格、投資風格、投資目的各不相同，所以，不同的投資者會對其他三項投資因素作出不同評判標準和反應。

例如，對於某隻具體股票來說，對具有經營頭腦的投資者很可能是有吸引力的，而對於一位信託管理人員或靠微薄的遺產過日子的寡婦就會截然不同。

同樣的道理，同樣是年收益率為的股票或國債，前者需要納稅，後者不需要納稅，這對投資者的吸引力也會有所不同。

當然，除此以外與投資者相關的個人因素還有很多，如投資者個人對股票業務的熟悉程度，個人的脾氣和愛好等等，都是。但無論如何，這些因素都不是股票投資中最重要的影響因素。

二是時間因素

對某隻股票作出分析的時間，在一定程度上會對投資結果產生影響。更不用說，每家上市公司在不同時間也會有不同業績表現，這種業績表現會影響投資者對該股票的看法和評判。

毋庸置疑，評判某隻股票好壞的主要依據是其內在價值和收益率，而無論內在價值還是收益率，尤其是收益率，是隨著形勢發展變化的。

例如，1931年6月一種收益率為5％的最高階鐵路債券就是非常理想的投資品種，因為當時其他債券的平均收益率只有；可是僅僅6個月過去後，它就變得毫無吸引力了，因為這時候其他所有債券的平均收益率已經達到了。

毫無疑問，什麼時間買入股票很重要，但投資者在分析時應該儘可能淡化這種因素，即在任何時候這種分析方法都要能適用。

三是價格因素

價格因素是股票分析中不可或缺的，否則，離開了價格去分析股票簡直不可思議。不過應當注意的是，價格因素雖然重要，卻一般只能屬於從屬因素。因為與價格因素相比，投資安全性是更重要的。

一般來說，如果股票投資是安全的，這時候無論價格高低都不怕；如果這種投資不安全，那麼即使股價再低，也不能貪便宜。

當然，這一觀點不能一成不變，應當根據股市行情靈活運用。說得更明白一點就是，在錯誤的價格上買賣股票，與買錯了股票品種的危害性不相上下。

例如，1939年到期的美國電話電報公司可轉換債券的年利率為，它在1929年的最高價為227美元、最低價為118美元。雖然其本金（面額部分）和利息的安全性有可靠保障，可是如果你當年在高於200美元的價格買入該債券，同樣具有極大風險。

事實上，1930年它的最高價是美元，最低價是116美元；1931年的最高價是135美元，最低價是95美元。這表明，如果你在200美元的價位買入該債券，很可能會在未來造成一半的實質性損失。

四是證券因素

證券投資當然主要應考慮股票本身的因素，包括股票價格、種類、條款、當時的狀態和表現等方面。

格雷厄姆說，這方面的因素最難把握。因為在一隻看起來很不錯的股票上往往會造成不利後果，而在一隻看起來很不妙的股票上往往會跑出一匹黑馬，這樣的情形司空見慣，這是投資者預先怎麼也想不到的。

他說，尤其是後者，這種情形更值得關注。

例如在1932年，美國股市上有一種布魯克林聯盟高架鐵路第一債券，年利率為5％，1950年到期，當年的售價是60美元。如果按照這樣的價格計算，到期收益率為。

可是要知道，在當時的美國股市上，電力鐵路行業被普遍認為無利可圖，原因主要是來自汽車的競爭和管制、費用合約的壓力。

而最後的實踐表明，這是一種很安全的投資品種，不但公司經營非常穩健，而且效益十分可觀，投資這樣的債券幾乎沒有風險。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，綜上所述可以歸結為兩點：對於缺少經驗的投資者，無論如何都不要投資不良股票；對於富有經驗的投資者，投資任何股票都要等待價格最低時。

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