巴菲特忠告中國股民

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了。

一提到State　Farm公司，巴菲特就來勁，因為這是一家他非常讚賞的具有經濟護城河的保險公司。當然，該公司的經濟護城河並不是一開始就有的，而且恰恰相反，它在1922年創立時一無所有。

State　Farm是美國最大的一家互助保險公司，整個美國五分之一以上的汽車都在該公司投保。當時，美國伊利諾州一位45歲的農夫，看到紐約、費城等地保險公司由於長期處於壟斷地位態度非常傲慢，才成立了該公司。

與原來那些勢力強大的保險公司相比，State　Farm公司可以說什麼優勢都沒有。由於State　Farm是合作互助性質，它的董事會和經營管理層都不能擁有股份，不但在業務高速發展早期根本無法從資本市場上籌集資金，而且也沒有非常具有吸引力的薪酬待遇吸引明星經理人，所以一般人都不看好該公司的發展遠景。

可結果怎麼樣呢，State　Farm公司居然擊敗了所有對手，到1999年時公司淨值已經排在美國各大企業的第5位。

所以，巴菲特對該公司非常讚賞，稱之為是美國企業最偉大的傳奇故事之一，並且屢屢建議各商學院把該企業的成功做法列作課堂案例。

容易看出，State　Farm公司從小到大不斷發展的過程，同樣是經濟護城河不斷拓寬的過程。它的早期發展過程，同樣與廣告和名氣無關。

在巴菲特眼裡，與State　Farm公司相比較，政府僱員保險公司在2000年雖然廣告投入過大、成本過高，可是總體來看，政府僱員保險公司仍然是低成本經營模式的典範。只要過去的那種盲目廣告投入行為緊急剎車，仍然可以維持並拓寬經濟護城河。

巴菲特高興地說，事實上，政府僱員保險公司的明星經理人東尼·奈斯利已經在這樣做了。從2000年開始，他大幅度地砍掉了那些不具備成本效益的廣告投入，今後雖然該公司依然會維持大量的媒體曝光率，但既然是沒有成本效益，這樣的廣告投入就應當削減，或者透過提高保率來加以彌補。但與此同時投資者應當明白，公司的名氣和廣告投入與經濟護城河兩者之間實在是沒有什麼必然聯絡的。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，政府僱員保險公司的經濟護城河主要來自它的低成本經營模式。不過他也承認，該公司2000年的廣告投入帶有盲目性。由此他提醒投資者，不要把企業的名氣和廣告與經濟護城河混為一談。

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經濟護城河是會變化的

現在的柯達已經不再獨佔人們的心。它的城牆變薄了，富士用各種手段縮小了差距。柯達讓富士成為奧林匹克運動會的贊助商，一個一直以來由柯達獨佔的位置。於是在人們的印像裡，富士變得和柯達平起平坐起來。與之相反的是，可口可樂的城牆與30年前比變得更寬了。你可能看不到城牆一天天的變化，但是，每次你看到可口可樂的工廠擴張到一個目前並不盈利但20年後一定會盈利的國家，它的城牆就加寬了一些。企業的城牆每天每年都在變，或厚或窄。10年後，你就會看到不同。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者投資的上市公司最好要有一條經濟護城河，只有這樣，才能確保該股票獲得超額業績回報。不過應當注意的是，企業的經濟護城河是會變化的，或者變寬或者變窄。

巴菲特在美國佛羅里達大學演講時說，30年前，柯達公司的城牆和可口可樂公司的城牆一樣難以逾越。如果你想為自己6個月大的孩子拍一張照片，並且希望在20年或者50年後依然會去看看這張照片，你不會像專業攝影師那樣去過分關注膠捲質量的好壞，而會更多地考慮這家膠捲公司在你心目中的地位如何。而柯達公司就能向你做出這樣的保證，在20年或者50年後當你再來看這張照片的時候依然會栩栩如生，這一點對消費者來說是最重要的。也就是說，柯達公司的產品在消費者心目中是“最好”的，大家都這麼認為。

可是現在的柯達公司已經不再獨佔消費者的心。這表明，它的城牆變薄了。或者說，是富士膠捲採用各種各樣的手段縮小了兩者之間的差距，從而使得柯達公司的經濟城牆相對來說變薄了。

長期以來，奧運會的贊助商一直是柯達公司，現在它卻把本該屬於自己的機會拱手給了富士膠捲。於是乎，富士膠捲在消費者心目中變得和柯達公司平起平坐起來。