巴菲特忠告中國股民

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的發放。對於股票投資者來說，管理階層的能力將大大影響未來票息發放的能力。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票，其公司管理層一定要優秀。歸根到底，公司管理層的能力大小將會大大影響該股票未來的分紅派息能力，直接決定著該股票內在價值的高低。

巴菲特在伯克希爾公司1992年年報致股東的一封信中說，在50年前約翰·威廉姆斯（John　Burr　Williams）出版的一本《投資價值理論》著作中，作者提出了價值計算的數學公式，他把它精練地概括為“今天任何股票、債券或是企業的價值，都將取決於其未來年度剩餘年限的現金流入與流出，以一個適當的利率加以折現後所得到的期望值。”

他說，這個計算公式對股票和債券同樣適用，所不同的是兩者之間有一個很難對付的重要差別，那就是債券的回報受公司管理人員的能力和水平影響很小，說穿了，只有當管理人員無能透頂或者不誠實，導致暫停支付債券利息時，這種影響才能顯示出來，所以投資債券可以很容易地確定未來現金流的大小；可是，股票投資卻沒有一個明確的“息票”，或者說，這種“息票”需要投資者自己估算出來，所以股票投資很容易受公司管理人員的能力和水平的影響。

歸根到底，公司管理層的能力和水平影響著該公司的長期競爭優勢，從而決定著該公司未來內在價值的大小和發展方向。所以巴菲特說，“以一般的價格買入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多。”

容易看出，巴菲特在這裡特別看重公司管理層是否優秀。他認為，如果管理層足夠優秀，那麼即使買入這家公司的價格“一般”，也會比“用非同一般的好價格”買下一家普通公司好得多。說到底，優秀的公司管理層本身就是無價之寶。

巴菲特在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中舉例說，伯克希爾公司旗下的世界百科全書、科比吸塵器公司、斯科特·費策公司等都是拉爾夫（Ralph）一個人領導的，要知道，拉爾夫一個人就擔任19個企業的執行長。即使如此，伯克希爾公司在1986年收購斯科特·費策公司後的業績表現就出乎預料，1987年的業績表現更是又上一層樓，稅前利潤提高了10％，可是成本卻大大降低。

巴菲特提醒說，請大家想一想，一個人掌管19家公司是一個什麼情形？毫無疑問，拉爾夫手下也有一幫明星經理人為他服務。可是對於伯克希爾公司來說，依然很樂意有更多的企業交給拉爾夫來打理。道理很簡單，因為拉爾夫能夠提高企業的內在價值。既然這樣，把更多的企業交給他管理，又有什麼不可以呢？

那麼，拉爾夫又是如何來增強企業內在價值的呢？巴菲特舉例說，斯科特·費策公司的業務範圍過於龐大，有點說不清楚，可是如果換個角度看世界百科全書是怎樣操作的，就同樣能說明問題。

1987年末世界百科全書推出了1962年以來改版最多的新版本，全套圖書中的彩色照片從原來的14000幅增加到24000幅，重新編寫的文章超過6000篇，參與編寫的作者有840位之多，可見其工程有多麼龐大。

斯科特·費策公司從中獲益良多。1987年是這套圖書在美國地區連續第5年銷售量上升，在美國以外地區的銷售量和利潤也有大幅度增加。把企業交給這樣的明星經理人打理，企業內在價值哪裡還有不增長的道理呢？

在伯克希爾公司，像拉爾夫這樣的優秀管理層比比皆是，這是推動伯克希爾公司內在價值不斷攀升的重要動力。

巴菲特在伯克希爾公司1989年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司1989年收購波仙珠寶公司後，當年的營業額就有大幅度增加。更不用說，這是波仙珠寶公司在4年前搬到這個地方來營業時，營業額已經比過去增長1倍的基礎上實現的；再向前推一步，該公司在搬到這裡來以前的6年中業績已經增長了1倍。這充分說明了波仙珠寶公司的艾克·弗裡德曼（Ike　Friedman）簡直是一個天才，他完全有能力讓手下的企業全速前進。

巴菲特說，讀者如果沒有去過波仙珠寶公司，完全無法想像會有這樣的珠寶店：由於它的銷售量非常大，所以你能在那裡看到各式各樣、各種價格的珠寶；與此同時，該公司的營業費用卻只有同行平均水平的1/3。集團採購的低價格，再加上對費用的嚴格監控，使得它