巴菲特忠告中國股民

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留不分配以支應內部的成長，但是伯克希爾大部分的子公司卻將所賺取的盈餘分毫不差地繳回母公司。是他們貢獻的資金，促成母公司伯克希爾進一步的成長。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票其自由現金流要持續充沛，這是考察該股票是否值得投資的很重要的一個方面。不過在考察自由現金流時，要特別注意該公司有沒有向母公司上交利潤，這裡有著巨大差別。

巴菲特在伯克希爾公司1997年年報致股東的一封信中說，一般人可能體會不到伯克希爾公司旗下的那些子公司表現有多麼傑出。雖然與其他同行相比，水牛城日報公司和斯科特·費策公司的業績表現看起來並不十分突出，可是要知道，大部分上市企業通常會把自己三分之二以上的利潤留在企業內部，而伯克希爾公司的大部分子公司卻要把所賺取的利潤全部上交給母公司。正是因為它們的利潤上交，才促使了伯克希爾公司的進一步成長。

巴菲特說，千萬不要小看這一點。如果上市公司把利潤留在企業，用於自身的發展，這對該公司今後的業績表現會有累積作用。可是伯克希爾公司旗下的子公司卻把所有利潤上交給母公司，這樣，本該屬於這些子公司的業績表現中，就有相當一部分轉移到了伯克希爾公司。考慮到這一因素，再把這些子公司與同行企業相比，即使業績表現不再那麼突出，而事實上就已經夠突出的了。

舉例來說，水牛城日報公司、喜詩糖果公司、斯科特·費策公司這三家企業，在1997年以前的幾年中上交給伯克希爾公司的利潤高達18億美元。而伯克希爾公司好好利用這些資金收購其他優秀企業，創造了良好的業績回報。所以巴菲特實事求是地說，伯克希爾公司對下屬子公司這些明星經理人的感謝，不僅僅侷限於賬面上所能看到的業績，實際數字要比這大得多。

巴菲特始終認為，單純從會計賬簿上看到的盈利資料很難反映某些公司的實際狀況。所以他每年在伯克希爾公司年報中都要首先按照一般會計原則編制詳細的分部門資訊，然後再按照他自己的理解，重新編制一份能夠完整體現伯克希爾公司整個營運狀況的相關資料，目的就是要從投資者角度出發，便於投資者更多地瞭解相關資訊。當然，這兩種編制方法的最終結果應該是一樣的。

例如，每年列在伯克希爾公司旗下子公司賬面上的投資利潤，就只是其中的一部分。在伯克希爾公司經營早期，巴菲特並沒有要求旗下子公司的利潤一定要上交、進行重新分配，事實上，巴菲特歷來很重視沒有進行利潤分配的那部分，因為這部分利潤很可能會為伯克希爾公司創造出更高的價值來。

巴菲特的意思是說，這部分盈利如果不分配，保留在旗下子公司賬面上，可能會比上交給伯克希爾公司創造出更高的業績回報來。那既然如此，伯克希爾公司又何必要它們上交呢？

原來，巴菲特在這裡引入了一個“完整透視盈餘”的概念。意思是說，與會計準則要求不同的是，透過某種資料改編，更方便普通讀者完整理解總公司和子公司之間的業績完成情況。

完整透視盈餘的具體資料，是在賬面利潤基礎上，加上被投資物件的保留利潤（按照會計準則規定，這部分利潤無法反映在母公司的賬面上），然後要扣除這部分利潤上交給母公司時估計要交納的所得稅。

巴菲特認為，經過如此這般調整，投資者就容易看出伯克希爾公司及其被投資企業中，實際上取得多大的業績回報了。

對於伯克希爾公司來說，巴菲特手中可以運轉的資金除了旗下子公司上交的利潤外，還有相當一部分是旗下各保險公司上交的浮存金。之所以要把浮存金單列出來，是因為浮存金雖然可以隨時隨地供伯克希爾公司投資之用，但卻不屬於公司盈利。

伯克希爾公司旗下的子公司中，目前有近一半屬於保險公司。巴菲特之所以如此青睞保險公司，原因之一就在於他看好浮存金的關係。

巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中說，浮存金雖然不屬於伯克希爾公司，可是卻能暫時被伯克希爾公司所用。從發展趨勢看，伯克希爾公司手中擁有的浮存金數量在不斷增加，究其原因有兩方面：一是在保險業務中通常是先收取保險費用，然後在一年左右後才提供保險服務，這樣，這部分資金就被閒置了下來，可以另派用場；二是目前發生的財產損失並不表明保險公司馬上要進行理賠，一般來說，從發現損害到調解，到問題的最終解決，總要相隔