大變革:後金融危機時代的美國與世界

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：我認為主要還是華爾街，華爾街畢竟是這些用金融衍生品進行融資的新方法的背後推手。這些融資方法所涉及的資產種類繁多，不僅包括房地產次級貸，還包括抵押貸款及其他所有形式的資產。它們被推向公眾，賺取了大筆大筆的金錢，收取了大量的手續費。在我看來，最大的問題、也是我們為什麼沒有吸取以前的教訓的原因是，經濟體系裡包含了太多的信貸槓桿，形成了太大規模的債務。我們沒有量入為出。有一個詞叫“信用文化”，對此我有過很多論述。它意味著你在擴充套件信用時，不能忘了一些基本原則。在信用文化裡，判斷信貸風險好壞的一些基本原則是不能丟的。信貸通常是有價格的，這個價格有一定的範圍。當信貸變得極其容易獲得時，信貸的價格就會變得很低；而當它像現在這樣，變得很難獲得時，價格就會突破正常範圍。每當出現以上的情形時，你就必須回過頭來想一想為什麼？體系裡有了什麼新東西嗎？如果沒有的話，你就必須承認，信貸軌跡脫離了傳統上的正常標準。現在正是這樣一種狀況。直到2007年夏，信貸價格一路走低。人人都說：“咱們借錢吧，既然信貸價格這麼便宜。”大家也都借到了。能借到的原因是經濟體系裡引入了大量信貸槓桿，以便在基礎利率較低的情況下擴大回報。所以，如果你以很低的利率貸入兩倍、三倍甚至四倍於原始資金的貸款，來用於投資，那麼你確實能提高你的投資回報。但是，借貸是一把雙刃劍，當經濟形勢或你的公司經營狀況良好的時候，它確實是個好東西；但當外部情況不好的時候，它就非常可怕了。這時，你所欠的債務越多，你就越有可能還不起債，甚至面臨破產的危險。規模龐大的信貸槓桿被製造出來，不僅是房地產行業，還包括企業領域、信用卡、汽車貸款——整個經濟體系都在製造信貸槓桿。大家超前消費、超額借貸，現在報應來了。我們本應該從上一輪金融危機中吸取教訓——那是在1989年、1990年，雖然那次沒有糟到現在這種程度，當時企業違約率——特別是我們稱之為高收益債（或稱垃圾債券）的違約率——超過了10％。目前還比較低，高收益債的企業違約率不過3％，也許更低；去年是或1％的樣子。不幸的是，我認為這個數字會越來越高。未來一年裡，也許會增長到兩位數——11％，跟現在相比可算是巨幅攀升，但沒辦法，今年破產的企業還在不斷增加。

對話金融模型大師阿爾特曼教授（3）

記者：所以，您認為目前日益惡化的狀況還會持續下去？

阿爾特曼：是這樣的。我認為我們在企業違約、失業率、經濟增長率以及各種相關指標上，將遭到重創。有人認為本輪衰退影響不大，但大多數人認為衰退將持續很長時間。只有少數幾個人認為它將呈V字形；大多數人都認為是一個U形。

記者：您認為它是L形的？

阿爾特曼：L也可以，關鍵要看L下面這一橫有多長。不過我還是喜歡U，因為它表示到了某一點還會走出來，而L則代表長時間在低谷徘徊，沒有出頭之日。但是，這次的持續時間可能會有2至3年，我們的日子會很難過，會有很多破產事件。要不是政府出面干預，情況會比現在糟糕得多。現在跟大蕭條那時比，區別就在於現在的經濟刺激手段更多了，跟20世紀30年代相比，我們有更多的保險、更多的失業保險。要不是這樣，這回也幾乎要變成蕭條了。

記者：您認為它對於世界經濟會有什麼影響？

阿爾特曼：這個問題也非常好。你知道很多年以來，人們都說，美國的影響力正在日漸縮小，認為美國經濟對於全球經濟的影響隨著中國、印度、巴西、西歐國家的崛起，被逐漸削弱。但我一直認為，美國的影響力仍然是舉足輕重的：我們是全球最大的經濟體，別的國家根本望塵莫及。現在的情況正印證了這一點。我的看法是，這次不僅僅是美國衰退的問題，全球都會衰退，而且是一次漫長的全球衰退。對於衰退的定義不盡相同，比如世界貨幣組織對於全球衰退的定義，就是全球主要國家的加權平均增長率低於3％。假如中國增長7％，美國下跌2％，西歐下跌2％——綜合起來，全球經濟絕對將進入衰退期。原來有人認為，如果亞洲經濟持續繁榮的話，將有可能抵消西方的問題。我認為這個假設根本是錯誤的。首先，亞洲的日子也不會好過，因為我們會減少亞洲產品的購買。一旦我們減少購買中國的、越南的、韓國的產品，這些國家的經濟就不會像原先增長得那樣快。我認為中國政府已經意識到這一點，他們已經在推出一些經濟刺激方案。如果今年中國經濟的增幅受衰退的牽連大