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上述各個章節將投資過程直線鋪開，但現實中組合管理並非這麼簡單。事實上，組合管理過程非常複雜，要做出正確的資產配置決定，既需要自上而下地把握各種資產類別的特徵，還需要自下而上地評估各種資產類別的投資機會。由於收益、風險以及相關性等定量指標不能全面地反映問題，優秀的投資者必須對特定的投資品種有基本的定性把握，來彌補純粹統計資料的缺陷。另外，對投資機會進行自下而上的分析能提供重要資訊，這些資訊能幫助投資者評估各類資產的吸引力，因此，明智的投資者在評估可供選擇的投資組合時，必須考慮自下而上的因素和自上而下的因素，不可偏廢。本書沒有花費過多筆墨分析基金管理的複雜性，而是採取從宏觀到微觀的邏輯順序，首先分析資產配置決策中所涉及的方方面面的問題，之後重點討論特定投資組合的管理。
緒論（3）
三、嚴密的投資框架
本書反覆強調三個主題。第一個主題是，採取投資行動時，必須遵循並嚴格執行嚴密的分析框架，並且細緻深入地考察特定的投資機會。在所有的投資決策中，大到宏觀的資產配置，小到具體證券的選擇，組合經理要想成功，都必須在與普遍觀點發生分歧時堅定自己的選擇。如果組合經理對自己的選擇信心不夠堅定，就可能隨隨便便、出爾反爾，就可能低價賣出高價買入，從而遭受雙重損失。只有依靠完善的決策程式做出正確的決定，組合經理才能堅定信心，才能在市場狂熱之時賣出股票獲得超額收益，在市場絕望之際發掘投資價值。
要建立嚴密的分析框架，受託人需要全面把握委託機構面臨的資金挑戰，並根據機構的具體特點來評估這些挑戰。很多情況下，受託人不能準確把握某一委託機構的特定需求，而是效仿其他類似投資機構的投資組合結構。還有些情況下，受託人評估單個投資策略時，往往根據採取同一策略的其他投資者的身份地位而非該策略本身的價值做出決定。受託人“效仿老大”的做*將委託機構的資產置於巨大的風險之中。
嚴格執行投資決策可以確保投資者的收益和成本與機構的投資政策相符。儘管眾多的投資行為都需要審慎監督，但是，維持投資政策中的資產配置目標是監督工作的重中之重。許多投資者花費大量的時間和精力來構建投資組合，但組合一經建立便疏於維護，結果導致組合跟隨大市隨波逐流。事實上，組合建立後，投資者需要進行大量的再平衡操作，買進低配的資產，賣出超配的資產，最終使各項資產的配置接近目標水平。可見，如果受託人不能嚴格維持組合政策中的資產配置目標，他們就無法實現機構組合的預期目標。
在管理投資專案的過程中，投資決策必須以周密的分析為基礎。投資管理行業競爭激烈，因為這一行業是個零和遊戲，也就是說，贏家賺取的利潤恰恰是輸家的損失。因此，大到投資政策的制定，小到具體證券的選擇，周密的分析都是保證投資活動獲利的唯一基礎。
四、代理問題
本書的第二個主題是代理問題（agency issues），它的普遍存在影響機構投資目標的順利實現。代理問題是指，代理人從個人利益而非委託人利益出發做出投資決策，從而危及基金管理的方方面面。它主要包括但不限於：基金受託人希望在任期內對投資委員會產生影響，員工希望提高工作的安全感，組合經理為獲取穩定的管理費收入而犧牲投資業績，公司管理人員為了私利而挪用資產等。由於基金受益人與基金管理人之間存在利益衝突，基金的預期收益與實際收益之間往往存在偏差。
基金委託人的目標與代理人行為之間的矛盾導致公司治理層面的問題發生，最終使投資決策不能服務於捐贈基金的長期利益。個人往往注重眼前利益，因此會過分強調基金在短期內獲取最大利潤。另外，基金受託人為了維護自己的權力，避免異議出現，會拘泥於傳統的投資理念。因此，許多投資委員會中都充斥著短期化傾向與妥協氣氛，他們往往選擇主流機構的投資策略，而錯失透過長期逆向投資獲取更高收益的良機，結果投資業績平平。
上述問題出現的根源是外部投資經理與機構投資者之間的利益衝突。機構追求的是風險調整後的收益最大化，外部投資顧問追求的則是穩定的管理費收入。由於許多極具吸引力的投資機會往往不能提供穩定的、可預期的現金流，於是分歧產生。基金管理公司為了保持穩定的現金流，往往聚集龐大的資產規模，採取追隨市場基準收益的投資策略，投資標的範圍廣泛，結果導致精力分散。雖然
