機構投資的創新之路

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sociates）《年度高等學府投資收益調查分析》（　Annual　Analysis　of　College　and　University　Pool　Returns）的教育機構。更引人注目的是，以5年、10年和20年期的業績衡量，耶魯基金仍在這一群體中領先。耶魯基金開創的組合管理理念在理論和實踐中均能發揮作用。衡量耶魯基金管理是否成功的一個最重要的指標是，它是否有能力為耶魯大學的教育使命提供資金支援。1985年我初到耶魯時，捐贈基金對耶魯大學的預算貢獻是4　500萬美元，佔學校收入的比例為10％，處於一個世紀以來的最低水平。耶魯大學2009財年，捐贈基金對預算貢獻大約為億美元，佔學校收入的45％，這在很大程度上歸功於出色的投資收益。高質量的投資管理策略的確能夠產生重大影響！

一、機構投資者和個人投資者

當我撰寫第二本書《非傳統的成功》（　Unconventional　Success）時，我將其要義歸結為“明智的個人投資框架”，旨在區別以機構投資者為重點的《機構投資的創新之路》。事實上，我當時在描述目標讀者時出現差錯。現在我已經認識到，投資界中最重要的區別不是區分個人投資者和機構投資者，而是區分有能力進行高質量積極投資管理的投資者和無力為之的投資者。很少機構投資者有能力投入大量資源對投資組合進行積極管理並創造出風險調整後的超額收益，能做到這一點的個人投資者較之更少。　。　想看書來

緒論（2）

對那些擅長積極管理的投資者和無力為之的投資者而言，適合他們的正確投資策略恰恰相反。積極型投資經理在投資國內股票和外國股票等傳統資產類別時有機會超越大盤，這一點是大家所熟知的。除此之外，更重要的是，擅長積極管理的投資經理還有機會透過絕對收益、實物資產和私人股權等另類資產（alternative　asset　classes）來構建低風險、高收益的投資組合。投資傳統資產類別時追求超越大盤的策略，或者將組合資產配置到另類資產類別中，這些做法都是積極投資管理的遊戲，其代價高昂，只有那些擅於此道的投資者參與這場遊戲才是明智的，對任何三心二意的參與者而言，進行積極投資管理註定要失敗。

積極投資管理要麼成功，要麼失敗，不存在中間地帶。《非傳統的成功》一書中介紹了低成本的被動管理策略，這一策略適用於絕大多數沒有時間、資源和能力進行高質量積極管理的機構投資者和個人投資者。本書中介紹的框架僅適用於那些有資源、有毅力去攀登高峰，併力爭獲得風險調整後的超額收益的投資者。

二、捐贈基金管理的範疇

在許多人看來，捐贈基金管理高深莫測，正因為如此，它吸引了無數天才人物投身於此項工作中。他們負責管理機構資產，投資時限可以用世紀來衡量，其目的是透過資產投資的收益來支援高等學府的教學與研究工作，使其基業長青。這項工作充滿了挑戰，投資管理人需要付出巨大的心血和智慧。

捐贈基金的吸引力主要來自於它的慈善目的，除此之外，投資這一行業本身的特性也是其魅力所在。機構基金管理行業人才濟濟，他們天賦極高而且上進心極強。這一行業提供了無限的產品，能夠幫助基金實現委託人目標的只有其中的一部分。因此，捐贈基金管理者的工作無異於沙裡淘金，去挖掘真正的珠寶，這種激動人心的“淘金”經歷正是該行業吸引基金經理之處。

要做出正確的決策，投資者所需要的知識是無止境的。成功的基金經理要想開發出高明的投資策略，不僅需要掌握金融理論，還要洞悉人類心理特點，深諳歷史發展之道，並且通曉時事的來龍去脈。許多頂級的基金經理都承認，他們已經完全被這一領域的博大精深所折服了。

本書從宏觀入手，首先討論了捐贈基金的宗旨以及機構投資組合的目標。明確清晰的投資理念是制定資產配置戰略的基礎，資產配置戰略是投資決策的核心，它決定了向各種投資機會配置資產的比重。

在介紹了投資組合的基本框架之後，本書繼續探討了成功實施投資專案過程中的一些關鍵細節，並進一步介紹了有可能阻礙實現投資目標的現實因素。接下來，“傳統資產類別”和“另類資產類別”兩章簡要介紹了各種資產類別的投資特徵和其中的積極管理機會。緊接著，本書概述了資產類別管理的相關問題。最後，本書收入了本人關於構建有效的決策程式的一些思考。