投資最重要的事

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這令我想起一個悖論：我認為許多投資經理職業生涯之所以終結不是因為他們打不出“本壘打”，而是因為他們被三振出局的次數太多—不是因為他們的制勝球不夠，而是因為他們的失誤球太多。但是許多投資經理仍在前赴後繼地追求“本壘打”。

他們在自認為有制勝想法或對未來的正確看法時下注過大，投資組合過於集中而不是多元化。

由於經常改變持股或者試圖預測市場時機，他們承擔了過高的交易成本。

他們給投資組合的定位是在順境中獲取收益，而不是確保在誤判或打出失誤球后倖存。

相反，在橡樹資本管理公司，我們堅定地認為“避免致敗投資，制勝投資自然會來”。這是我們最初的也是永遠的信條。我們追求安打率，而不是“本壘打”。我們知道其他人會因為巨大的勝利和輝煌的賽季而佔據頭條，但是我們希望自己能以令客戶滿意的持之以恆的良好表現堅持到最後。

《你的遊戲策略是什麼》，2003年9月5日圖5。1和圖5。2顯示了風險與收益的關係（見第5章）。當然，這兩幅圖的區別在於，前者沒有顯示出承擔新增風險所包含的巨大的不確定性，而後者有。正如圖5。2表明的，高風險投資的結果分佈範圍更廣，既包括損失的可能性，也包括預期的收益。

進攻—透過風險承擔爭取制勝投資—是一個高強度活動。它可能會帶給你追求的收益……也可能帶來失望。還要考慮其他因素：你捕魚的水域挑戰性越大、潛在收益越大，越有可能吸引經驗豐富的漁夫。除非你掌握的技術令你具備充分的競爭力，否則你極有可能成為犧牲者而不是勝利者。在不具備必需的競爭力的情況下，一定不要主動進攻、承擔風險以及碰觸有技術挑戰性的領域。

除了專業技術，積極進取型投資也需要有勇氣、有耐心的客戶（如果你是投資經理）和可靠的資本。當形勢不利時，你需要這些因素支撐你渡過難關。投資決策可能具有取得長期或平均業績的潛力，但是如果沒有這些因素的支撐，積極進取型投資者可能不會看到長期結果的到來。

管理高風險投資組合就像一場沒有護網的高空鋼絲表演。成功的回報可能會很高，你會贏得驚呼與讚歎，但是失誤也會置你於死地。

追求卓越表現的重點是敢於偉大……毫無疑問，投資者最重要、最基礎的決策之一，是決定投資組合應承擔多大的風險。應如何多元化、規避損失和確保不低於平均表現？為了追求更高的收益，你要作出什麼程度的犧牲？

我從我喜歡的幸運餅乾裡學到很多：謹慎很少出錯，也寫不出偉大的詩歌。它涉及到發人深省的兩個方面：謹慎能幫助我們避免錯誤，但它也會阻止我們取得偉大成就。

就個人而言，我喜歡資金經理保持謹慎。我相信在許多情況下，避免損失和衰退比重複成功更容易，因此風險控制更有可能為長期優異表現打下堅實的基礎。據我所知，最好的投資者具備以下特徵：敬畏投資，要求物有所值和高錯誤邊際，知所不知，知所不能。

《敢於偉大》，2006年9月7日就像本書中的諸多決策一樣，攻守抉擇並不簡單。以一個傷腦筋的難題為例：很多人似乎不願全力以赴去做任何事（如買進某隻股票、限定資產類別或委託投資經理投資），因為如果行動不能奏效，就會嚴重損害他們最終的結果。但是，為了保證事情成功時帶來高額收益，你不得不全力以赴地去完成它，因為失敗的行動有可能導致重大失利。

在投資中，幾乎所有東西都是雙刃劍。選擇承擔更高風險、以集中化代替多元化、利用槓桿放大收益都各有利弊。唯一的例外是個人技術。至於其他東西，有效就有益意味著無效就有害。正因如此，攻守抉擇既重要又具挑戰性。

很多人將攻守決策視為在勇往直前和故步自封之間的選擇。然而，在善於思考的投資者看來，防守能取得較好的穩定收益，而進攻往往承載著過多無法實現的夢想。就我來說，我的選擇是防守。

防禦型投資會令你錯過熱門並且越來越熱門的東西，它會讓你在一次次跑向本壘板的過程中無所事事。你可能比其他投資者打出更少的本壘打……但是你被三振出局或雙殺出局的可能性也會更少。

防禦型投資聽起來很高深，不過我可以將它簡化為：敬畏投資！擔心損失的可能性。擔心有自己不知道的東西。擔心自己雖能做出高質量的決策，但仍會遭受厄運和突發事件的打擊。敬畏投資能避免自大，令你保持警惕和大腦活躍；能令你堅持充足的安