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人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。由此推匯出我最重要的一句投資格言：“智者始而愚者終。”抵制過度的能力是罕見的，但卻是大多數成功投資者所具備的重要特質。
………我們不可能知道過熱的市場將何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲。不過，雖然我們不知道將去向何處，但我們應該知道自己身處何方。我們可以透過周邊人的行為推知市場處在週期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時，我們應小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應變得更加積極。
………不過，即使逆向投資也不會永遠帶來收益。買進賣出的大好機會與極端價格相關，而就定義來看，極端價格是不會天天出現的。我們勢必要在週期中的其他時候買進賣出，因為很少有人會滿足於幾年一次的操作。當局勢對我們不利時，我們必須能夠識別出來，並且採取更加謹慎的行動。
………在價值堅挺、價格低於價值以及普遍消極心理的基礎上買入，很有可能會取得最好的投資結果。然而，即使這樣，在形勢按照我們的預期發展之前，也可能會有很長一段時間對我們不利。“定價過低”絕不等同於“很快上漲”。這就是我第二句重要的格言：“過於超前與犯錯沒有區別。”在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。
………除了具備衡量價值的能力並且在定價適中時追求價值之外，成功的投資者還必須有正確應對風險的方法。他們必須突破學院派將風險等同於波動的定義，並且理解最重要的風險是永久損失的風險。他們必須認識到，提高風險承擔不是投資成功的必勝手段，他們還必須認識到，高風險投資會導致更廣的結果範圍和更高的損失機率。他們必須瞭解每項投資的損失機率，並且只在回報極為可觀時承擔這樣的風險。
………大多數投資者都簡單地把注意力放在收益機會上。一些領悟力較高的人認識到理解風險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備瞭解相關性這一控制投資組合整體風險的關鍵因素所需的素質。由於相關性差異，具有相同絕對風險的個別投資能夠以不同的形式組成不同風險級別的投資組合。大多數投資者認為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認識到，只有投資組合中的持股能可靠地對特定環境發展產生不同的反映時，多元化才是有效的。
………儘管積極進取型投資在正確時能夠帶來令人振奮的結果—特別是在繁榮期，但它產生的收益不像防禦型投資那麼可靠。因此，損失少而輕是產生最好投資記錄的部分原因。橡樹資本管理公司的信條“避免致敗投資，制勝投資自然會來”多年來一直適用。一個每項投資都不會產生重大損失的多元化投資組合，是投資成功的良好開端。
………風險控制是防禦型投資的核心。防禦型投資者不僅會努力做正確的事，還非常強調不做錯誤的事。因為在逆境中生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，所以投資者必須決定兩者之間的平衡。防禦型投資者更注重前者。
………錯誤邊際是防禦型投資的關鍵要素。儘管在未來按照預期發展時大多數投資都會成功，但是在未來不按預期發展時，錯誤邊際能夠保證結果的可接受性。投資者獲得錯誤邊際的方法有：強調當前有形而持久的價值，只在價格低於價值時買進，避免使用槓桿，多元化投資。強調這些因素會限制你在繁榮期的收益，但是在形勢惡化時，它能最大限度地提高你全身而退的機會。我最喜歡的第三句投資格言是：“永遠不要忘記一個6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河裡。”錯誤邊際能帶給你持久力，幫你度過市場低迷期。
………風險控制和錯誤邊際必須時刻在你的投資組合中體現出來。但你必須記住，它們是“隱蔽資產”。市場多數時候處於繁榮期，但是隻有在衰退期—潮水退卻的時候—才能凸顯防禦的價值。因此，在繁榮期，防禦型投資者必須知道，自己的收益（儘管可能不是最高）已經取得了適當的風險保障……即使事後證明這種風險規避是不必要的。
………投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。很少有人（如果有的話）對未來經濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優勢上：行業、公司、證券的相關資訊。你對微觀越關注，你越有可能比別人瞭解得更多。
………很多投資者認為自己知道經濟和市場的未來走勢（並採取相應的行動），實則
