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—在指數內,多買某些股,少買或不買其他股,然後再加上一些指數之外的股票。透過這種做法,他們可以減少投資組合對個別公司的特殊事件的暴露程度,從而避免隻影響某些股票而非整個指數的價格變動。由於“非系統性”原因,他們的投資組合構成與指數構成出現分離,因此收益也出現偏差。不過長期來看,除非投資者有遠見卓識,否則這些偏差最終會被抵消,他們的風險調整後收益會與指數收益趨於一致。
在第1章中提到的悟性不高的積極型投資者比消極型投資者好不到哪去,不要指望他們的投資組合會有比被動型投資組合更好的表現。他們可能很努力地在嘗試,很注重進攻或防守,或者在幹勁十足地交易,但不要指望他們會得到比被動型投資組合更高的風險調整後收益。(由於承擔非系統性風險以及不必要的交易成本,他們的收益還有可能更低。)這並不意味著如果市場指數上升15個百分點,每個非增值型積極投資者都會得到15%的收益。他們持有不同的積極投資組合,其中一些的表現會比其他的好……不過並不持久或可靠。他們共同反映整體市場,但每一個投資組合都有自己的特性。
舉例來說,可以認為風險偏好型積極投資者在繁榮期比指數表現好,在衰退期比指數表現差。由此引入β係數。β係數理論上表示相對波動性,或是投資組合收益相對於市場收益的表現。β係數大於1的投資組合的波動性高於參照市場,β係數小於1則意味著波動性較低。在忽略非系統性風險的前提下,β係數乘以市場收益即