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快速上升趨勢。2007年美國的M3數值就顯示了美國存在無法控制的通貨膨脹，年度通貨膨脹率達14％。在加拿大與澳大利亞，自2006年6月至2007年6月，M1與M3的數值非常接近；美國的情況恰恰相反，自2006年9月至2007年9月，M3的數值整整比M1高13％！在之後的論述中我會進一步闡釋這些資料背後的深刻內涵，但現在這些已經足夠說明：（1）美國金融行業出現了一些異常；（2）這些資料讓我們進一步確信美國的消費者物價指數低估了通貨膨脹的實際情況。
現在，讓我們重新回到房地產與抵押貸款危機。正是美國2001~2006年間證券化程序產生的越來越多的抵押資產需求加深和擴大了這場危機。①
住房：2007…2012年政策與經濟的戰場（1）
隨著2008年美國總統選舉的開始，樂觀者認為房地產市場會在2008年年末或下年初觸底，隨後便反彈。但反對者指出，前一次自1989年與1990年開始的美國房地產市場下滑到1997年才開始有起色，而更嚴重的1929年那次蕭條持續了12年的時間。
但大家幾乎都一致認同一個政治與經濟事實—英語國家中人們對房屋所有權的熱情達到了最高點，其中包括英國、愛爾蘭、加拿大、澳大利亞、紐西蘭與美國。英國人的“家就是安全城堡”這一觀念始於17世紀中期愛德華·柯克爵士統治時期。而相應的美國版本由詹姆士·奧蒂斯在1761年提出。在澳大利亞，房屋所有權是其國內退休政策的第四大支柱。自然，活動居住車的增長形成了一種補充：如果說一個人的住宅是他的城堡，那他的活動居住車則相當於他的動產。但其潛在的心理空白仍然存在。
這一關係能夠幫助我們更清楚地認識到夏末信用危機爭論中得出的重要結論。耶魯大學經濟學家羅伯特·希勒不無憂慮地說，在某些地方美國的房地產價格會下降50％之多，他強調，按照通常的邏輯房地產市場蕭條會導致整個美國經濟的不景氣。美林證券的首席經濟學家戴維·羅森伯格也同樣預測房地產價格在全美範圍內會下降15％~20％。截至2007年，有23萬億美元的資產困於其中，“這一數額在世界上已經大得不能再大了”。而且，“在美國還沒有過房地產貶值最終以不穩定的衰退告終的情況”。
負責測評與公佈美國進入經濟衰退的國家經濟研究署的主席馬丁·費爾德斯坦在2007年8月31日由堪薩斯州聯邦儲備銀行主辦的會議中指出，這種新住宅專案顯而易見的崩潰是“有史以來最嚴重的”，因此“有很大的可能會導致嚴重的經濟低迷”。加利福尼亞大學洛杉磯分校安德森商業學院的愛德華·利默爾教授在同一次會議上提出了自己的理論，他認為美國經濟是受由房地產推動的消費週期而非商業週期支配的。他補充說：“歷史資料強有力地證明，我們在2003~2004年就埋下了現在經歷的由房地產市場崩潰引起的2007~2008年經濟衰退的禍根。僅有的兩次沒有造成經濟衰退的房地產市場崩潰分別發生在1951年與1967年，由於正逢朝鮮戰爭與越南戰爭，美國國防部均出面協助解救危機。但這次我們並不想要這樣的解救。”
加利福尼亞的發展勢頭顯得尤為可怕。正如圖4–3所示，全美最大州的房地產價格在1995~2006年間增至3倍。而在2007年年中，穆迪旗下財經網站列出的十個房地產價格跌幅最大的市場中有一半在加利福尼亞，它們是斯托克頓、莫德斯托、弗雷斯諾、奧斯納德—文圖拉與薩克拉曼多。正是之前的爆發性增長導致了相對較大幅度下降的可能性。
圖4–3加利福尼亞房地產價格增至3倍，1995~2006年
資料來源：加利福尼亞房地產行業工會。
我們退回到2000~2001年，當時納斯達克股票市場泡沫剛剛破滅，房地產在國民經濟中所佔的巨大比重（資產總值達20萬億美元，並且是大多數美國家庭的基本財富）激發了美聯儲與總統金融市場工作小組的一項新戰略。人們都在議論，首先，工作小組在“9·11”之後急切地想要刺激美國經濟。並且，大多數人確信（這主要歸功於格林斯潘）房地產價格的上升能夠透過房地產所有者再融資以增加可支配收入的方式刺激整個國家經濟。其他人推測2001~2003年的增長率會略有下降以救助華盛頓兩家政府投資的房地產抵押巨頭—房利美與房地美。這兩家公司都捲入了金融衍生工具的不當財務處理與管理的醜聞中。其中任何一家
