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從國際因素看，隨著美國利率走上升息通道，加上本土投資法的實施，大量的資金可能回流美國，而且，由於世界各國央行和投資者紛紛減持美元資產比例，從而可能使美國國債收益率走高，從而進一步吸引資金回流美國，從而減輕東亞國家包括中國的升值壓力。
對於中國的人民幣升值，美國的態度已經發生了根本改變，美國政府在2004年已經兩次否決有關議員“逼迫人民幣升值”的提案，原因是人民幣如果升值，會導致美國升息壓力加大。因此，在逼迫人民幣升值的問題上，歐、美、日已經分道揚鑣，成為歐洲人和日本人的獨角戲，難以形成足夠的壓力，但歐盟會增加針對中國的貿易壁壘。
之所以預測存在浮動5％以內（上下各———筆者注）可能，完全出於中國自身發展需求：一、小幅度放開浮動區間可以培育探索中國自己的匯市和匯率形成機制；二、有利於刺激中國企業產業升級，提高產業集中度；三、避免熱錢絕望，集中撤離，使熱錢進退維谷，為中國經濟服務。
目前，中國央行實際已在同熱錢的較量中開始控制局面，如果熱錢完全屈服，不能完全排除央行小幅調整匯率浮動區間的可能性。
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NO。4 房地產
焦點指數：8級
風險指數：6級
難度指數：4級
上榜理由：直到今日，房地產仍是國人涉足最多的直接投資產品。隨著過去兩年國家針對房地產的各項宏觀調控舉措不斷出臺，包括土地、稅收和信貸政策等，房地產，尤其是住宅房產的投機空間被不斷擠壓，對投資週期為1…2年的國際熱錢來說，已基本無利可圖，不動產的高昂變現成本令投資客望而生畏。這將對因過速上漲的投機泡沫產生擠出效應，上海樓價已於2005年底先期回撥，北京、深圳的回撥應在今年之內，但回撥幅度應與上海大致相當，即20％…30％。但長期看，房價仍將呈慢牛走勢。
影響要素：目前，在房地產價格市場的影響要素中，首當其衝的還是宏觀調控政策；其次是人民幣升值幅度和貿易順差額度，升值越大，對房地產上漲的影響越大；隨著投機者被擠出，住宅房產本身的交通、醫療、教育、環境等綜合價效比越來越重要；如果購房者對房價下跌形成預期，也會抑制購房需求。
股票市場：房地產股票的活躍程度，在主要產業中的表現將不如去年，全面上漲幅度有限，是風險最大的行業股票之一。行業龍頭股與一般上市公司的差距拉大，萬科（000002）等將更容易從房地產調控中受益。
萬科股價與中房上海綜合指數疊加圖
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北京、深圳今年房價將下跌（1）
在中國內地，如果說還有什麼比股票的跌漲更引人注目的話，那就只有房地產。原因很簡單，所有人都要住房，而且房產在中國的大多數家庭中是最主要的資產。況且，這也是執政者最關心的國計民生領域之一，也正因如此，我們對房價的預測也非常謹慎。
對於房價的預測，我們曾有兩次。一次是2004年底，認為2005年全國的房價將小幅上漲，但區域性將下跌，這個區域性沒有明確寫出來，其實我們指的是上海，但由於當時某些人士不願聽到上海的房地產價格會下跌，我們又不能違背自己的良知和判斷，就用了“區域性”這個詞。第二次是2007年初，我們認為2007年全國住宅房產價格將出現分化行情，實際的居住效能價格比將成為最重要的定價因素。從城市來看，北京和深圳過去兩年房價上漲過速，有回撥壓力；上海反而先期完成價格調整，整體平穩乃至有小幅上漲。此外，商業地產總體表現好於住宅，大都市的寫字樓仍在快速上漲通道中。
對於2007年的預測，現在講印證還太早，尚需拭目以待。而我們對於2005房價的預測，應該說基本是準確的。2005年全國房價小幅上漲自不必說，國家統計局最後的數字是，我個人比較滿意的是準確預測到上海的房價下跌，並忠實於自己的判斷，成為其中的一個受益者。
2004年下半年2
