迷失的盛宴:中國保險產業1919-2009

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此後，平安開始為瘋狂付出代價。

對於種種質疑和媒體報道，4月8日，中國平安勉力做出回應，解釋平安的交強險經營費用情況和高管薪酬體系，並表示將所謂交強險經營與高管薪酬做牽強的聯絡，不符合事實。

增發和高薪門僅僅是蕭牆之亂。

初嘗海外投資的平安，一抬頭就撞了南牆，經歷了海外投資的富通之痛。

2007年11月27日，平安高調宣佈透過旗下壽險公司已從二級市場直接購買富通集團約4。18％的股權，成為富通單一第一大股東。

這原本是一場被平安看好的聯姻。不管是財務角度，還是戰略意義，投資富通似乎都是一樁好買賣。

從公司策略，收購富通，這是平安佈局全球，完善保險、銀行和資產管理“三支柱”的重要一步。巧合的是，2008年，是中國平安成立的20週年。過去的20年中，平安完成了四個“五年計劃”。在第四個五年中，平安初步完成了綜合金融模組的搭建。非保險的金融業務是平安未來國內戰略的重中之重。

連結：馬明哲眼中的平安20年

第一個五年，1988年到1993年，我們是探索，不知道怎麼走。

第二個五年，我們找到了保險發展的方法，那時候開始探索國際化的發展，包括引進摩根、高盛就是那個時候。

第三個五年，我們預測到將來這個市場要開放，將來可以跟外資同臺競爭。我們當時提出來，國內的企業國際化，國際的企業本土化，就看賽跑誰快，實際上，前者的難度更高。但是拿來主義、過橋付費就是當時的思路，於是開始了綜合經營的探討。向人民銀行申請綜合經營，保留牌照。

第四個五年，綜合經營的模組形成了，2002年國務院批准了，2003年形成了。我們覺得保險未來有很大的優勢，並開始探索非保險的發展道路在哪裡。

（摘自《馬明哲：從打破堅冰到突出重圍》，《21世紀經濟報道》，2008年12月30日。）

名分上，中國的金融機構將首次出現於全球投資機構之前。2008年4月2日，平安在深圳和富通正式簽署協議，前者以21。5億歐元（約合人民幣240。2億元）的價格，收購後者旗下的富通投資管理公司50％的股權，富通投資更名為“平安富通投資”。

一個細節驚豔市場，平安採取了現金支付的方式。

在提供給分析師的檔案中，平安回答了“為何選擇富通投資管理”的四大原因：“可觀規模”，截至2007年12月，富通投資和荷銀資產管理共管理2450億歐元的資產；“可持續增長和優良的業績”；“獨特的分銷”，以及“多元化的業務”等。

除此之外，平安還算過一筆小賬：富通投資多年以來的內部分紅收益率為6％～7％左右，按照平安保險資產配置的大原則，依樣畫葫蘆，平安保險投資富通亦是划算的。

馬明哲在反思富通投資案例時，曾經將平安的小算盤一一列出：“當初投資富通的主要考慮是，富通是歐洲領先的金融集團，有著良好的公司治理、既往業績及適合公司需求的分紅政策，與公司的保險基金久期較為符合。根據富通的歷史業績，公司以及財務顧問所進行的財務模型測算，該項投資能為平安帶來穩定和長期的回報，與平安壽險的長期負債是很好的匹配。同時，該項投資也可以進一步最佳化平安資產的全球化合理配置。另外，除了獲得財務投資的價值外，平安還可以引進、學習其綜合金融、資產管理及交叉銷售等方面的領先經驗和技術，增強平安在本土的整體競爭力。”

但是，綜觀中國大型企業出走海外，無一例外都是鎩羽而歸，屢敗屢戰。平安能夠免俗麼？

彼時，市場的擔憂之一在於價格。

中金公司分析，根據富通公佈的資料整理，富通投資管理公司（合併荷銀資產管理）2007年的淨利潤約為2。57億歐元，50％股權的淨利潤則為1。29億歐元，那麼平安21。5億歐元對價所對應的2007年靜態市盈率為16。7倍。而招商證券估計，動態市盈率可能接近20倍。“（這一）估值是無法說便宜的。”招商證券的報告認為。

更大的擔憂在於整合。

滙豐3月底的一份研究報告稱，對於平安入主富通，至少有四大疑問：“本地之外的多元化是否是正確的戰略選擇？”“資本金是否可以更有效地運用到成長中的本地業務上？