越南"危機"

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局勢。這一輪CPI高漲始於2007年初，在2008年初惡化，“次貸危機”和糧食、能源價格大漲也早已給各個國家敲響了警鐘。如果在2007年，當石油和食品價格迅速上漲，股市和樓市泡沫達到高點甚至開始破滅的時候，越南央行就能迅速地作出反應，控制投資規模，收緊流動性，加強熱錢監控，降低由此產生的通貨膨脹壓力，遏制經濟過熱，則很可能將這場動盪提前消弭。但是，越南央行雖然提高了存款準備金率，並且透過出售政府債券來適當回籠貨幣，但是短期利率在2008年之前基本維持未動。直到泡沫已經顯著並行將破裂前夕，才倉促出臺了房產交易稅和股票收益稅，提高利率和讓貨幣貶值，這些反而加快了泡沫的破裂。

可以理解，越南政府最不想看到的是高速行駛的經濟快車減速或停車。為了保持經濟的“越南速度”，越南對於物價上漲水平保持了較高的容忍度。出於對降低經濟增速的擔心，以及不希望由於取消低息貸款而影響國有企業的競爭力，越南央行在縮緊銀根方面猶豫不決。宏觀經濟調控措施無視關鍵經濟資料的預警，反應遲鈍得讓人吃驚，直到將通貨膨脹縱容成心腹大患。越南學者痛惜地表示，如果政府能夠在2007年9月而不是2008年3月採取行動，情況就不會那麼艱難了。決策者的猶豫不決，錯過了“治病自救”的最好時機。

當然，作為年輕的和缺乏金融管控經驗的政府，越南政府的反應速度確實不可能像建立了完善預警機制的成熟經濟體一樣靈敏。財政、銀行和有關政府相關部門缺乏磨合，互相配合不協調也是越南政府缺乏相關經驗和操控能力的表現之一。

直到2008年2月，越南央行才推出“一攬子”的經濟調控措施，包括落實從緊、謹慎和主動的貨幣政策；投放越南盾買入外匯並採用多種工具回收資金；保持匯率政策保持穩定，兼顧出口；不能出現負利率；保持金融組織系統和財政制度的穩定和健康；控制證券、不動產經營和消費的貸款等等。2008年5月中旬，越南政府大舉加息325基點，企圖勒緊通貨膨脹的韁繩。但疾馳中的CPI並不能馬上停下來，5月份仍然跑出了25�2％的新速度。在巨大的壓力之下，越南政府在6月11日又打出了一套組合拳：將越南基準利率由原來的12％上調至14％，為亞洲最高的利率水平；把貼現利率從原來的11％調到13％。同時允許各商業銀行的最高貸款利率由原來的18％調高到21％；把官方外匯市場美元對越南盾的比價從10日的16139貶值2％，調整為16461。

亡羊補牢，為時不晚。

事與願違

由於美元持續走軟導致石油價格持續高漲，為了適當升值，更好地對沖能源成本的上升，並且對通貨膨脹起到控制效用，越南國家銀行於2008年3月將越南盾與外幣的浮動幅度由0�75％擴大到1％。然而，匯率浮動幅度的加大卻給熱錢獲利退出提供了便利，使得越南盾在短時間內由升值變為貶值，兩個月內快速貶值2�6％。而美元的短期企穩，對國際熱錢所產生的吸引力，又進一步激發了熱錢迫切套現離開的衝動。

匯率的調整沒有發揮應有的效果，在越南這個本地貨幣彈性較弱的國家，人們多年來一直把美元作為便利的替代貨幣，匯率的調整引起了公眾的普遍恐慌。在負利率下，加上通脹預期，居民的存款意願降到冰點，紛紛前往銀行提取越南盾換成美元、黃金或者其他大宗商品，進一步加大了貶值壓力。

《華爾街日報》發表評論指出，在這一情況下，國際熱錢將再次施展對匯市和股市雙向做空的“提款機戰術”：目前12個月的無本金交割遠期合約（NDF）的越南盾跌幅超過30％。如果越南政府放任本幣貶值，國際熱錢可以在匯市上有所斬獲；而如果採用加息手段控制通貨膨脹，則股市必然下跌，可以從股市的做空單中獲利。

為了抑制通脹，越南央行終於在2008年開始收回流動性，透過提高法定存款保證金、進行公開市場操作、發行央行票據、控制信貸等方式收縮銀根。2008年2月越南央行一次性發行20萬億越南盾的票據（佔越南M2的1�8％），結果當月隔夜銀行間拆借利率飆升到20％以上。暴風驟雨一般的緊縮政策讓準備不足的銀行手忙腳亂，銀行體系陷入資金緊張，進一步擠壓了股市和房地產市場的泡沫。而房地產市場和股市的大幅下跌，又反過來損害了銀行的資產負債表和越南的實體經濟，這打擊了市場對宏觀經濟的信心，加速下跌並加速資金倉皇外流。

……。（詳細內