大蕭條時代1929-1941

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很多這樣的股票都是以保證金買來的，這意味著，投資者（包括現金很少、但希望卻很大的小孩子）只需拿出約為價格四分之一的現錢。經紀人透過向銀行借錢來預付剩下的部分。經紀人借款這種不穩定的信用結構，在1929年2月搖晃了起來，當時，聯邦儲備委員會下令其成員銀行，不得為此類投機目的而貸款。但是，由查爾斯？E。

米切爾領頭的私人銀行家立即為投機而開啟了他們的保險櫃，釋放出了數百萬美元，給大牛市以及它賴以構建的信心時代以進一步的刺激。這導致了另一次活動的痙攣，沒有任何諸如消費需求之類的切實保證，生產效率的增長或股票的真實收入都是有問題的。當富人越來越富的時候，千百萬收入微薄的芸芸眾生正掏空他們的儲蓄，降低他們的購買力，為了投機而抵押他們的未來。有人估算，20世紀20年代的這些市場交易，其中百分之九十與其說是長期投資，還不如說是賭博冒險。

幾乎是不知不覺之間，經濟控制中的一場變化發生了，從早期的產業資本主義轉變為金融資本主義。對投資者的剝削，以及會計賬目中的頻繁欺詐，都屬於新秩序中不那麼令人愉快的特徵。控股公司——它是源自19世紀晚期“托拉斯”這條已被殺死的惡龍的化身——如今非常興旺。它允許一小撮股東控制一個分散在四面八方的連鎖帝國，甚或是關係鬆散的利益集團，比如塞繆爾？英薩爾在公用事業領域30億美元的領地。控股公司所行使的權力（尤其是在公用事業領域）常常跟它的規模是如此不成比例，以至於身為總統的富蘭克林？D。

羅斯福形象地把它描述為：“一隻96英寸的狗搖著一根4英寸的尾巴。”

這些公司有時候層層疊加在一起，巴別塔伸向天空，底座卻在顫抖。它們有時被用來掩蓋公司財務的真實狀況，以逃過監管當局或公眾的法眼，這種情況並不少見。有一家被稱做“合眾國銀行”的紐約州立銀行，1930年1月，幾乎就在它轟動一時的破產導致將近50萬存款人遭受滅頂之災的一年之前，為了隱瞞它日漸增長的虛弱，而投資100美元，創立了一家傀儡公司，買賣這家銀行變戲法似地變出來的另一家傀儡公司的股票，以製造繁榮的假象。局外人被這場一本正經的鬧劇所欺騙，後來慢慢才懷疑這座表面有很多花崗岩和大理石的建築成了一個債臺高築、賬目不靠譜的空殼。

華爾街病症的另一個發展，是所謂的“信託投資公司”在20世紀20年代後期的迅猛增長，這些公司的功能，就是把借給它們的錢拿來投資，並向它們的股東和受益人派發純收益。有些公司是“剛性的”，即：其投資侷限於一份受限制的有價證券清單，但很多公司是“軟性的”，這意味著對投資證券的選擇很寬泛。實際上，他們比賭博公司好不了多少，在這樣的賭博公司裡，就連天真的顧客也不會把自己的賭金委託給一個胡亂選擇的賭伴，而是交給賭檯管理員——當然，他們主要是代表“賭場”的利益。據說，有450萬美國人把他們部分或全部的積蓄交給了信託投資公司，最後損失了大約三分之一的本金，或者說損失總金額高達30億美元。

第一章　從富足到寒酸（3）

信用的過度膨脹，是1929年接下來那場災難的主要原因。第一次世界大戰開始了一個不計後果的融資繼續加速的過程。在這一背景上，隱約出現了美國長期債務的龐然大物——330億美元的公債（聯邦的、州里的和市縣一級的），1；000億美元的公司和個人債務——要成功地維持，就需要不斷擴大的市場和全世界的繁榮。購買力的稍稍降低，或者價格的回落，都可以把震動傳遍整個山脈。龐大的信用運作——這是一股新的力量，一位經濟學家把這一力量比做物理學的原動力——依然沒有被人完全理解，依然被某些人魯莽地濫用著。1929年，普通的美國人對特大規模的信用沒有什麼概念，比方說，國際金融的增長，依靠持續不斷地把信用從富國注入到窮國，就連華爾街在其1929年9月3日空前高峰時所記錄的80億美元的信用（以經紀人貸款的形式），他們也全無概念。

普通人更熟悉像分期付款之類的家常形式的信用膨脹。打垮“銷售阻力”——常常是小市民當中的購買力不足——的激烈戰鬥，導致了購買汽車、衣服、洗衣機、電冰箱、傢俱、珠寶的分期付款方式的新一輪擴張。實際上，它是生產者借給消費者的一筆貸款，因為後者缺錢，而前者急需銷售自己的產品，比起透過降低價格、增加工資來提高民眾購買力這種頗為費勁的辦法來，他們更願意選擇分期付