外匯投資精要:贏在匯市

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響

心理因素對匯率的影響主要透過投機者在外匯市場的交易活動實現。在外匯市場上，流動著鉅額的投機性資金（“熱錢”），外匯投機者對各國的政治、經濟、軍事形勢等十分敏感，總是根據形勢的細微變化迅速改變資金的流向。所以市場上任何一點資訊，都會影響投機者的市場心態，加之“羊群效應”的推波助瀾，可能導致匯率的短期大幅度變動。如2008年以來外匯市場對次貸危機的敏感程度，大多數外匯投資者感受頗深。

第七節　有限理性察人心：市場預期和心理因素…

三、預期的偏差對匯率的影響

在現實中，匯率總是處於持續的變動中，有時甚至會出現大起大落的情況。匯率這些短期的變動，反映了市場糾偏的過程，在這一過程中，投資者面臨巨大的風險，同時也存在巨大的獲利可能。

外匯市場不是一個完全有效市場，換言之，匯率的變動不能充分反映市場在一定時期內出現的全部資訊，導致實際匯率經常會過分偏離均衡匯率。外匯市場的參與者是有限理性的投資者，他們對某些資訊反應過度或反應不足，可能導致匯率過分扭曲，引起某些貨幣被高估而另一些貨幣被低估。

對資訊的反應過度或不足，源自於投資者的預期偏差。有限理性的投資者的市場預期受交易前的認知偏差、交易過程中的情緒偏差（心理因素）以及市場上“羊群效應”的合力作用，其預期可能與實際情況有不同程度的偏差。例如1992年下半年，德國堅持實施反通貨膨脹的緊縮性貨幣政策，德國中央銀行反覆宣告將繼續堅持這項政策，然而此時外匯市場廣泛流傳著將要降息的謠言和猜測。雖然德國沒有任何降息跡象，但在英國、法國、丹麥、瑞典等國相繼降息之後，外匯市場更加頑固地認為德國必然會降息，即使年底不降，第二年年初也會降。外匯市場的這些預期，使馬克/美元的匯價在美國與德國的利率差仍然很大的情況下，節節下跌。

市場預期總是在事態還比較朦朧時活靈活現，隨著不斷出現的新資訊，投資者會不斷調整先前的預期，直至將預期偏差修正到與實際情況接近。預期偏差的修正過程，也就是匯率調整的過程。如經濟變數實際變動的幅度或方向與預期有偏差，市場會就這一偏差進行調整，最終使實際匯率與均衡匯率趨於一致。從背景資料3�7所介紹的動態資訊來看，人們的市場預期與心理因素可能交織在一起，使匯率變動呈現更為複雜的景象。背景資料3�7華爾街金融危機下心理預期對美元走強的影響

美國遭受金融危機，經濟陷入衰退狀態，美聯儲連連降息，美元走弱應該是一個必然趨勢。但是從2008年9月22日以來，美元對歐元、英鎊等升值超過17％，只有對日元貶值。這是為什麼呢？一個較為合理的解釋應該是投資者認為全球經濟事實上已經陷入衰退，在衰退過程中，美國依然是最好的避險地。

從目前的匯率走勢來看，至少短期內在投資者眼裡，美國情況正在變好，而歐洲的經濟正在變壞，資本在流出。觀察次貸危機的傳播路徑，在歐洲人為美國“買單”之後，接下來的“買單”者可能是亞洲人。在這場金融危機中，發展中國家的實體經濟遭遇金融危機的衝擊一點也不會比美歐等發達國家小。次貸危機的發生，除了美國金融衍生產品極端氾濫、缺乏監管的原因之外，與發展中國家產能過剩以及發達國家家庭消費極度透支也有密切的關係。要重新達成平衡，歐美家庭必須削減開支，發展中國家則必須削減一部分過剩產能。從這個角度來看，如果全球經濟都陷入衰退，美國的實體經濟在目前的世界格局中可能依然是最強的，這就是為什麼近期美元走強的重要原因之一。由此可以看出，在華爾街金融危機的蔓延過程中，心理預期對美元的短期走強有一定的支撐。

資料來源：《證券時報》2008年10月29日

本　章　小　結

以上各節總結了影響匯率變動的主要基本面因素。值得提示的是，外匯市場的變化是各種因素交織影響的結果，並非透過幾個變數就能捕捉到所有的趨勢訊號。各種因素在不同市場環境下表現的力度是不盡相同的，所以不能將它們不分主次、輕重地相提並論。成功預測市場趨勢的關鍵在於把握市場的主題和人氣所在，分析各因素對外匯市場影響的相對強度。另外還應該注意在不同時期，匯率基本面分析的側重點也應有所調整。本章我們瞭解了影響匯率變動的基本面因素，那麼面對這些紛繁複雜的匯率基本面分析因素，從何下手才能遊刃有餘呢？且聽下章分解。