外匯投資精要:贏在匯市

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（二）匯率變動對一國經濟增長的影響

匯率的變動，反過來也會對經濟增長產生不同程度的影響。一般來說，當本幣貶值或外匯匯率提高而本國物價未發生相應變動時，則外國對本國商品或勞務的購買力增強。另外，在本幣貶值後，出口商品或勞務以外幣表示的價格降低，使出口商品或勞務在國際市場的競爭力加強，從而本國出口規模可能大幅增加，這對於改善一國國際收支狀況和促進該國經濟的增長無疑有一定的推動作用。當然也應該看到，本幣升值使本幣的購買力增強，有利於本國資本擴大對外投資。例如，日元在20世紀80年代和90年代初大幅度升值後，日本汽車、家電、辦公機電、機床等行業的企業加快了向海外擴張的速度。

本幣貶值會影響國際資本的流動進而影響一國經濟的增長。如果國際市場預期本幣還將進一步貶值，那麼人們就會將資金從本國轉移到其他國家，如果此時對外資依賴程度比較高，可能對本國經濟增長造成負面影響。如1997年韓國爆發金融危機，外資大量抽逃，從危機爆發到該年年底不到三個月的時間，韓元/美元貶值幅度竟高達50％。由於當時的韓國經濟是典型的外向型經濟，在韓元大幅貶值的影響下，為償還國際短期債務，韓國官方動用大量的外匯儲備，僅一個月的時間，韓國實際可動用儲備由225億美元下降到60億美元。同時，貿易赤字進一步加大，大型企業破產、銀行呆賬進一步增加，韓國經濟受到重創。當然有時也可能看到另外一種情形，當本幣短期貶值但尚不至於造成匯率大幅波動和金融危機時，某些外資認為是能夠相對便宜地在當地採購更多投入品的好時機，反而有利於引進外資發展本國實體經濟。

第一節　國力差異是根本：各國經濟增長及其與…

二、經濟增長的國際差別決定匯率變動的方向

匯率變動可以影響一國經濟增長，那麼反過來經濟增長是否一定會引起一國貨幣的升值呢？答案是否定的。因為一國經濟的增長意味著經濟實力的增強，為該國貨幣走強奠定基礎，但是相對於另一種貨幣而言，是否升值取決於兩國經濟增長的差異。即經濟增長率相對較高的國家，其貨幣將升值；反之，經濟增長率相對較低的國家，其貨幣將貶值。經濟增長率對匯率變動產生的影響是多方面的：其一，一國經濟增長率高，意味著國民收入和國內需求增加，於是該國的進口增加可能多於出口，從而導致經常專案逆差，使本國貨幣面臨貶值壓力；其二，如果該國經濟是以出口為導向的，經濟增長是為了生產更多的出口產品，則出口的增長會在一定程度上抵消因進口增加而給本國貨幣貶值帶來的壓力；其三，一國經濟增長率較高，從總體上看意味著該國的勞動生產率提高以及產品成本降低，從而有利於增強本國產品的競爭力，推動出口增加，且經濟增長率高使得該國貨幣在外匯市場被看好，這又會在一定程度上促使該國貨幣升值。正因為經濟增長對匯率變動會產生###影響，因此不能簡單地得出經濟增長必然引起一國貨幣升值的結論。經濟增長究竟能否對匯率升值產生正效應，以及產生多大的效應，取決於多種要素此消彼長的複雜組合。20世紀70年代初以來，越來越多的國家實行了浮動的或者相對浮動的匯率制度。由於1973～2008年這一後佈雷頓森林體系時期，世界主要發達國家基本實行浮動的匯率制度，所以這一時期最能體現出匯率與經濟增長國別差異之間的相互影響。從圖3�1可以觀察1973～2004年日元兌美元的匯率和日本與美國的人均GDP（Gross　Domestic　Product，國內生產總值）增長率差異的走勢。

圖3�1　1973～2004年日元匯率與人均GDP增長率差異走勢圖20世紀70年代受石油危機的衝擊，日元/美元匯率在1973～1975年貶值。20世紀80年代初在美國高利率和高匯率政策的影響下，資金從儲蓄過剩、低利率的日本流向儲蓄不足、高利率的美國，導致國際市場上對美元需求增加而對日元需求減少，從而引起80年代初日元/美元的貶值。以上這兩個階段，在日本的經濟增長率超過美國的經濟增長率背景下，日元/美元反而貶值，這有悖於之前的結論，即經濟增長率相對較高的國家，其貨幣將升值。這是因為匯率的變動不僅取決於經濟因素，還可能受到某些政策、突發事件等因素的影響。除去上述兩個階段，在日本年經濟增長率基本都超過美國的年經濟增長率的大背景下，1973～1991年日元兌美元的匯率呈現持續升值態勢。從20世紀90年代初期開