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供求矛盾的反覆衝擊下，市場需要建立一種有效的機制以防止
價格的暴漲暴跌，這樣穀物生產地的經銷商便應運而生了。他們開始在交通要道旁邊設立了
商行，修建起倉庫，收穫季節從農場主手中收購糧食，等到穀物溼度達到規定標準後再出售
什麼是期貨市場（2）
運出。當地經銷商透過現貨遠期合約交易的方式收購農場主的穀物，先儲存起來，然後分批
上市。
當地經銷商在貿易實踐中存在著兩個問題：一個是他需要向銀行貸款以便從農場主手中購買
穀物儲存，另一個是在儲存過程中還要承擔著因穀物過冬巨大的價格風險，一旦來年糧價下
跌，利潤就會減少，甚至虧本，而價格波動也有可能使當地經銷商無利可圖，甚至連成本都
收不回來。解決這兩個問題的最好的辦法是“未買先賣”，以遠期合約的方式與芝加哥的貿易
商和加工商聯絡，以轉移價格風險和獲得貸款，這樣，現貨遠期合約交易便成為一種普遍的
交易方式。糧食經銷商在購入穀物後立即簽訂供貨合同，以事先確定銷售價格，進而確保利
潤，逐漸在長期的經營活動中摸索出了一套遠期交易的方式。然而，芝加哥的貿易商和加工
商同樣也面臨著當地經銷商所面臨的問題，所以，他們只肯按比他們估計交割時的遠期價格
還要低的價格支付給當地經銷商，以避免交割期價格下跌的風險。由於芝加哥貿易商和加工
商的買價太低，到芝加哥去商談遠期合約的當地經銷商為了自身利益，不得不去尋找更廣泛
的買家，為他們的穀物討個好價。一些非穀物經銷商認為有利可圖，就先買進遠期合約，到
交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購買的遠期合約漸漸增加，改善了當地經銷商的收入
，從而使當地經銷商支付給農場主的收入也有所增加。
1848年，芝加哥的82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。其實，當初的芝加哥期
貨交易所並非是一個市場，只是一家為促進芝加哥工商業發展而自然形成的商會組織。芝加
哥期貨交易所發展初期主要是改進運輸和儲存條件，同時為會員提供價格資訊等服務，促成
買賣雙方達成交易。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進了遠期合同。當時，糧食運輸很
不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求訊息很長時間才能傳到芝加哥，
價格波動相當大。在這種情況下，農場主即可利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝
加哥時因價格下跌或需求不足等原因而造成損失。加工商和出口商也可以利用遠期合同減少
因各種原因而引起的加工費用上漲的風險，保護他們自身的利益。
但是這種遠期交易方式在隨後的交易過程中遇到了一系列困難，如商品品質、等級、價格、
交貨時間、交貨地點等都是根據雙方的具體情況達成的，當雙方情況或市場價格發生變化，
需要轉讓已簽訂的合同，則非常困難。另外，遠期交易最終能否履約主要依賴對方的信譽，
而如果對對方信譽狀況作全面細緻的調查，費時費力、成本較高，難以進行，使交易中的風
險增大。針對上述情況，芝加哥期貨交易所進行了兩次堪稱革命的變革，一是合約的標準化
，二是結算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實現了合約標準化，推出了第一批標準
期貨合約。合約標準化包括合約中品質、數量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標準
化，同時還規定了按合約總價值的10％繳納交易保證金。標準化的期貨合約反映了最普遍的商
業慣例，使得市場參與者能夠非常方便地轉讓期貨合約，同時，使生產經營者能夠透過對沖
平倉來解除自己的履約責任，也使市場製造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的
市場流動性。1883年，芝加哥期貨交易所成立了結算協會，向芝加哥期貨交易所的會員提供
對沖工具。但結算協會當時還算不上規範嚴密的組織，直到1925年芝加哥期貨交易所結算公
司（BOTCC）成立以後，芝加哥期貨交
