大崩盤:次貸扭曲的世界

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代美國人的亞拉斯加州女州長貝蓮作為競選夥伴，得到較高的支援。

美國人都覺得次貸危機是共和黨總統布什在任8年產生的經濟問題，對共和黨的好感度大降。以變革為口號的奧巴馬得到較多支援。

相信美國經濟惡化的同時，奧巴馬的支援度會增加，當選的機會也會增加。

凍息背後的政治因素

臨近大選，政客會千方百計隱藏經濟危機。企業家和政客是同一路人，即使有經濟危機，他們亦會盡量將壞影響拖到大選後才暴露出來。筆者並非說布什政府隱瞞次貸危機。沒有總統希望在自己任內出現惡劣的經濟問題，所以布什政府會盡量拖延次貸遺禍出現的時間，直到卸任之後。布什政府已經盡很大努力試圖解決問題，可惜國會議員、商人和市民當初都太輕視這個問題。

討論凍息背後的政治因素，就要先搞清楚擔保債務憑證的證券價值，其主要以次貸供款責任為後盾的投資工具。市場上的信貸證券有很多種類，但是主要是擔保債務憑證，所以筆者只拿擔保債務憑證出來討論。其它的信貸證券亦只是大同小異。

＇圖？

上圖顯示擔保債務憑證的發展。至2003年，全球擔保債務憑證的每年發行量都是低於1；000億美元。2005年到2006年急速增長。2006年的全年擔保債務憑證發行量將近5；000億美元。…。

筆者估計，2008年的全年擔保債務憑證發行量會回覆到低於2003年的水平。這樣就是收縮至只有2006年的20％或以下。＇

四、擔保債務憑證三大風險

風險一︰信貸風險

傳統的信貸風險是由批出信貸的銀行承擔。

由於信貸證券化，次貸的信貸風險是由一大群買入信貸證券，亦即擔保債務憑證的投資者和發行擔保債務憑證的機構分擔。銀行成立名為特別目的法人（Special…purpose　Entities；　SPE）去承擔擔保債務憑證的風險。特別目的法人將擔保債務憑證上市讓投資者購買，同時以特別目的法人持有的抵押物業作為擔保債務憑證的抵押品。供款人付不出房貸時，特別目的法人會進行收樓及拍賣程式。滙豐銀行進軍美國市場的時候，收購家居國際並將之易名為滙豐融資，這家滙豐融資就是特別目的法人。　。。

第十一章　次貸危機的結局（4）

以貸款供款為後盾的投資證券被分類為房屋抵押債券（Mortgage…backed　Securities；　MBS）。持有次貸擔保債務憑證的投資者可以享有收取高息供款的利益，同時在供款人斷供時透過發行擔保債務憑證的機構獲得法拍後的收入。特別目的法人是發行和管理擔保債務憑證的機構。

原則上，特別目的法人將擔保債務憑證上市賣給投資者，本身只有很低的信貸風險。

事實並非如此。

特別目的法人會持有一大批擔保債務憑證存貨作為交易之用。如果擔保債務憑證失去上市價值，投資者不願購買的時候，特別目的法人的損失會十分巨大。滙豐融資在美國次貸的虧損，主要便是來自該行持有的擔保債務憑證。

在市場基本因素良好時，特別目的法人會重新包裝評等不良的擔保債務憑證，將已經法拍的次貸合約抽起，放入信用較好，仍在供款的次貸合約。經過重新包裝之後的擔保債務憑證會重新上市放售。情況就像是賣水果的人由水果籃中抽起已經爛了的水果，換入好的。次貸危機之下，這樣的重新包裝已經不再適用。情況就像部分水果有過量的農藥，有人吃水果死了。無論賣水果的人如何重新包裝，水果仍然是賣不出去。

即使已經賣出的擔保債務憑證也仍然有很多問題，例如：法拍的程式、法律上的工作、法律上的責任。

當然，特別目的法人的成立目的是要阻止投資者控告母公司。法律責任很難扯到母公司頭上，最大不了是特別目的法人受到控告，無力支付賠償而倒閉。但是法律責任在次貸問題上較為複雜，那是因為借錢給無力償還債務的人買房子是不道德、不負責任的行為。若果訂立次貸合約時出現違法行為，投資者可以控告特別目的法人要求賠償。當然，特別目的法人並非訂立該等次貸合約的任何一方，只是承接次貸合約的機構，不過特別目的法人有責任核實及檢查次貸合約之後，才上市讓投資者購買。特別目的法人在次貸合約上的把關責任，將會令很多特別目的法人遭到大客戶控告索償。有興趣探討次貸問題引起的法律責任