二戰中英美德股市的變動:二戰股市風雲錄

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本國內生產總值增長不會超過，因為它的人口在減少，勞動力奇缺。我們以後會知道這種人口決定論的悲觀論點是否正確。

縱觀20世紀，不管戰爭失敗也好，遭到佔領也好，遭受三次長期的熊市也好，日本的股票年收益率一直保持在，這是史密斯公司的統計。而根據倫敦商學院的統計，還有荷蘭銀行《2006年報告第二卷：101年投資回報統計》一書，當時日本股票的年收益率在。在20世紀後半葉，股市產生了的實質年收益率，雖然在20世紀的後10年進入熊市。在20世紀前半葉，也就是1899~1942年，股票的年實際收益率達到了，但是在1942~1946年，那一數字每年下降了32％。

安德魯·史密斯在2004年寫的一篇論文中，認為快速增長的經濟一般都會有較高的實際交易率，那就是薩繆爾森效應。安德魯·史密斯計算出來，1899~1942年間，一個日本投資者的投資年實際收益率為，但是對於一個外國投資者，由於日元年升值率達到，所以他的年實際收率為。接下來，1942~1946年間，隨著經濟萎縮和下滑，日元貶值，對本地投資者來說，其實際收益率為ǎ��雜詮�饌蹲收咴蛭�。1950~2000年，本地人的實際收益率為，日元升值後收益率上漲，因而對於國際投資者來說，年實際收益率應為。但是不要被這些表面精確的數字給愚弄了。

第八章　股市對戰爭的精確判斷（9）

真正重要的是日本股票在整個世紀裡的收益率，特別是20世紀後半葉的收益率。然而，正如當代德國一樣，在日本，1943~1947年間，有4年期的股價控制，然後在佔領的頭幾年裡，根本就沒有交易市場了。由於1945年起股市關門，造成了一片空白。

在你特別需要現金的時候，如果無法隨時出售股票，而且連續好幾年的情況都是如此，那麼，你還會認為股票是保值的最佳工具嗎？回答當然是否定的。可是別忘了，在那樣的年代裡，其他工具也達不到這樣的需求。當然了，黃金和珠寶是例外的。

在戰後嚴冬裡，在那段最困苦的歲月中，你會連黃金也拿出來去換些吃的嗎？當時身臨其境的人會告訴你這是肯定的，因為在那些艱難的日子裡，能得到棉衣和食物，真是比什麼都重要。人民首先要抗住寒冷和飢餓，然後才有發財致富的慾望。有一個歐洲家庭在戰爭前後一直生活在日本，他們發現換衣服遠比換珠寶貴得多，他們在那些困難的日子裡，就是用大量的毛衣和大衣換取食品，才活過來。

在日本，還有另外一種資產可以在戰時保持財富價值，在戰後還能讓財富升值，那就是商業和居住用地。日本是唯一一個工業國家，那裡的住宅一直在貶值，而不是升值。平均而言，日本的住房過了30年後就一文不值了，因為它們主要是用木頭蓋的，而新房蓋得又好又快。在第二次世界大戰前，大約有20％的人口擁有住房，而儲存良好的房子就會不停地買賣，透過這樣的方式來增值，以應對通貨膨脹，從而成為保持財富價值的工具。

在戰爭期間，有那麼多的城市毀於戰火，在戰後，人們對居所的迫切需求使得政府採取各種手段鼓勵建造房屋。這樣一來，就造成了大量廉價房屋的建造，同時也造成了住宅的供過於求。這樣一來，老舊而貶值的房子就沒有再出售的可能了。即使在今天，二手房與新房的比例只有∶1，而在美國這一數字是∶1，英國則是∶1。在日本股市，只有1％的住房股，而其中只有3/5是可交易的。相比之下，美國和英國的這一數字則要高出10倍。這樣一來，在日本，非金融資產中住房的淨值百分比遠低於美國，日本人就要完全依賴養老金和金融資產，以備養老所用。這無疑會增加不安全感，也許這就是為什麼日本人都是那麼狂熱的投機家的原因。

相形之下，戰後日本的商用及居住用地卻成了極為可靠的投資。1950~1990年，日本人的名義收入提高了50倍，而土地價格卻提高了330倍。自1990年後，由於泡沫破滅，地價下降了許多，但是近年來地價又開始上漲。如果你在1940年擁有土地資產，那麼你就保住了你的財富，雖然在戰時那是不可流通的。然後，在戰爭結束之際，正如前面所述，如果你有一片耕地，你就要被麥克阿瑟政府強迫著，以極低的價格把地賣給政府，所以說，農業用地不是財富保值的工具。

然而，商業、工業和住宅用地在東京和大阪的情況則完全不同。你必須守住那塊地，哪怕在戰火硝煙中地上的房屋已化成灰燼，你還是要相信