中國經濟的鋒刃:資本市場

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統一起來要求上市公司披露資訊。因此華爾街也就完成了一個轉型。從一個混亂無度的“童年期”轉向了一個高歌猛進的“青年期”。

在19世紀末期，到20世紀三四十年代，這個過程中，美國發生了很多重要的事件。

首先是19世紀末期，美國進行了重工業化，當時鋼鐵、化工等產業產生了巨大的增長，隨後是第一次世界大戰，美國在“一戰”中雖然處於中立，但是它實際上是傾向於當時的協約國，所以它也是多多少少站在了戰勝的一方。

最後來到的是20世紀20年代，汽車、收音機、冰箱這些家電第一次進入千家萬戶，航空業剛剛露出曙光，信用消費剛剛啟動，未來似乎一片光明。當時經濟非常繁榮。股市竟然有了長達8年的牛市。1929年，所有的人都忘掉了風險。當時一個最普遍的做法就是所有的商業銀行都去美聯儲貸款，以5％的利息貸款，然後再把這個貸款以12％的利息轉貸給經紀人和經紀商，經紀商再以20％的利息貸給投資人，投資人希望從股市中獲得超過20％的回報。而在過去的那幾年中，他們基本上都實現了這一點。所以他們在逐級放大這個風險。

20世紀20年代的末期，出現了一個保證金制度，是10∶1的比例，就是一個投資者可以拿1萬美元去買10萬美元的股票，其他9萬美元都是從經紀商那兒以高息貸款而獲得的，然後用這個資金去買股票。如果這麼一個模式能夠成立的話，股市天天上漲還可以維繫，但是如果說某一天市場發生很大的逆轉，將會產生萬劫不復的後果。

提問：1929年的經濟危機對美國產生了怎樣的影響？這次危機又帶來了資本市場的哪些變革呢？

祁斌：1929年10月24日，在4個交易日之內，華爾街道瓊斯指數下跌22％。這場史無前例的股市大暴跌，從1929年延續到1932年，3年間，道瓊斯股票指數下跌了89％。此後，美國和全球進入了長達10年經濟的大蕭條時期。

當時這對很多投資者產生了巨大的打擊。我們舉一個最典型的例子。

當時最火爆的一隻股票叫做Radio　Corporation　of　America，就是美國收音機公司。因為當時收音機剛剛起步，大家認為它的未來是一片光明，最高的時候它的股價曾經達到過500美元，當股市崩盤之後，最後跌落成為3美元。如果說，你是借了10倍的債，去買了這麼一隻股票，那肯定是萬劫不復的後果。這對美國當時社會的打擊也是非常沉重的。有材料說，在1個小時的交易時間內，美國有11個經紀人跳樓。隨後的3年之內，跳樓成為了一種風氣。

華爾街不斷進行制度變遷和演進（4）

那麼，隨之而來的是20世紀30年代經濟大蕭條，這我們大家都是非常熟悉的，當時全社會有1/4的人失業，GDP下降了50％。

30年代的時候，羅斯福就任總統，他開始了新政，非常出名的新政。新政中一個重要部分就是金融新政，包括兩方面的內容：一方面對華爾街進行了整頓，加強監管，並進行一些技術上的修正。比如說規定股價在上一個報價下跌的時候不能夠賣空；比如取消了10∶1的高槓杆的保證金制度。同時，另一方面，1933~1940年，美國製定了一系列證券方面的法律。1933年出臺了《證券法》，1934年出現了《證券交易法》。也就是說，美國的資本市場在交易和執行了將近140年，才出現了第一部《證券法》和第一部《證券交易法》。按照這些法律，美國成立了證監會，也就是說，美國市場在執行了140年左右的時間才出現了證券監管機構。今天我們回頭來看，都覺得是不可思議的。

隨著這些監管體系的完善，法律框架的逐步完善，華爾街也開始步入“成熟期”。現代投資銀行業逐步興起，以當時的美林證券為代表。今天我們看到美林證券已經被收購了。隨後價值投資理念開始廣泛應用，並且深入人心，機構投資者得到了迅猛地發展，華爾街從此進入相對的成熟期，也就帶來了美國戰後將近60年的經濟繁榮，尤其是最近30年高科技產業的崛起。

提問：隨著監管體系的完善，以華爾街為代表的美國經濟進入了成熟期。然而，在六七十年後的今天，華爾街再次發生了重大危機。那麼，這次危機和以往的危機又有哪些相同與不同之處呢？

祁斌：進入成熟期後，六七十年的今天，華爾街再次發生了重大的危機。我們來看看，這次危機和以往的相同與不同。相同之處，所有金融