中國經濟的鋒刃:資本市場

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始炒這些保單，CDS　的名義價值炒到了62萬億美元，相當於全球GDP　的總和。

上一次發生類似的瘋狂是1989年，日本經濟在泡沫的最高點，東京市中心的一座五星級酒店叫帝國花園，它的價值超過了美國加利福尼亞全州的地產價值，日本最後的崩潰一定在所難免。

所以，此次次貸危機是一個全社會集體參與、集體狂歡，一旦過了臨界點之後，最後必定集體崩潰的過程。投行欣然地參與，賺得缽滿盆滿，最後雷曼賬上的次貸產品的價格一瞬間跌去90％，而它的資金槓桿率是30倍，據說表外的槓桿率是200倍，百年老店一瞬間灰飛煙滅；商業銀行是次貸之父，把次貸賣給了投資銀行，但看到投資銀行用次貸製造出來的絢麗多彩的證券化產品天天上漲，終於守不住晚節一頭衝進去買了，最後死於次貸；20世紀70年代，評級公司還小得可憐，穆迪一共才七八個人，伴隨著資產證券化產品的擴張，穆迪迅速實現了擴張。

到了2005年，美國的評論家說“世界上有兩個超級大國，一個叫美國，一個叫穆迪。美國這個超級大國還不太好使，因為還有其他4個常任理事國的掣肘，而穆迪則是可以指哪兒打哪兒，它給誰降級誰都受不了”。現在，穆迪的員工在法庭上接受審判時承認，2008年的這個時候，他們可以把“任何一頭母牛”評為3A　級的證券，而且，只需要一個上午就可以把所要的資料準備好。這已經完全是指鹿為馬了。當然，還有美聯儲提供了過度的流動性，監管機構的翫忽職守等多種因素共同的作用等。

次貸危機的結果是，所有的一切事與願違，危機的前後，世界倒了一個個兒：“居者有其屋”的夢想帶來了千百萬人的流離失所；過去幾十年一直是美國經濟引擎的華爾街，把全球經濟帶到了停滯的邊緣；曾是美國最重要國際競爭力的金融創新，變成了大規模金融殺傷性武器。

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人性之弱

第三個關鍵詞是“人性之弱”。所有金融危機的產生都來源於人性之弱。人性之弱最大的有兩個，就是恐懼和貪婪，貪婪導致了泡沫的產生，恐懼導致了崩盤的產生。怎麼去把握這個平衡是非常微妙的。

我們可以看到在這次次貸危機中美國出了一個很重要的事件，就是麥道夫事件。美國人現在開玩笑說，2008年，美國出了兩大名人，第一名是奧巴馬，第二名就是麥道夫。麥道夫事件給我們的啟示不在於他一個人赤手空拳就騙了700億美元，也不是說他用的是最簡單的騙術，而是他所有的投資者都是大投資者。我們證監會為什麼要存在，因為要保護中小投資者，因為中小投資者是“unsophisticated　investors”，即不夠成熟的投資者，而麥道夫的投資者是誰呢？瑞士銀行、國際奧委會的基金會等，這些大投資者，這樣的金融機構竟然會相信有一個基金能夠每個月回報1％，每年回報10％，長達20年，怎麼解釋呢？只能是利令智昏了。更加令人震驚的是，據說他的一些投資者承認，當初之所以願意把錢投給麥道夫，是因為他們相信麥道夫能夠從事內幕交易。而我們知道，內幕交易在美國金融市場上是非常嚴重的犯罪，最近兩次因為內幕交易獲罪的是安然和世通的董事長，他們分別被判了24年和25年。而現在，麥道夫面臨的刑期是150年，而他今年已經70歲了，沒希望出來了。

為什麼這種集體參與的社會事件那麼難於自我糾偏呢？2008年11月，我去華爾街訪問，我把一些從事CDO、CDS　產品交易的中國人請過來一起聊，我問過他們，一個不到2萬億美元的次級債券市場，為它擔保的市場CDS　規模達了62～68萬億美元，你們沒有覺得很危險嗎？高盛的一個交易員跟我說，他2008年2月的時候就覺得不行了，就出來了，但是3月又回去了，為什麼呢？因為其他人都在裡面。所以我們說，這種事情有一點像帶火的列車下山，只有撞在南牆上才能夠停下來。

海面下的三座冰山（1）

次貸危機是不是一個偶然事件？金融危機剛發生時，有一個記者問我怎麼看，我說華爾街在過去的十幾年中，悄悄地發生了一些重要的變化，使之走上了不歸之路，次貸危機實際上是偶然當中的必然。我把它稱為海面下的三座冰山，而次貸只是海面上的一塊浮冰。

第一座冰山我把它稱為“投行模式激進轉型”。投行是做什麼的？傳統的投行是提供服務，收取佣金，最典型的是IPO。比如說福特搞了50年，高盛來了，說我幫你IPO