自救圖強:後危機時代的中國崛起

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項。如果一個國家想允許資本流動，又要求獨立的貨幣政策，那麼就難以保持匯率穩定。如果要求匯率穩定和資本流動，就必須放棄獨立的貨幣政策。這個理論有很大的適用性，世界上大多數國家的政策制定者也大都以此理論為參考，充分權衡利弊之後再做出最後的選擇。

但這個理論也存在一定的不足，它只對一些經濟規模比較小的經濟體適用，對於像美國這樣處於經濟霸主地位的國家來說則不適用。就像前面分析的一樣，即使美國已經爆發了大規模的金融危機，但其強大的經濟實力仍然保障了美聯儲能夠全力進行調控，它能夠在資本完全流動的情況下，同時實現獨立的貨幣政策和匯率穩定，並且能夠引導匯率按照有利於美國經濟需要的方向調整，這樣的事實明顯背離了〃不可能三角〃理論。美國是不受任何理論支配的國家，美元的匯率完全受支配於美國政府，數以萬億計被他國政府儲備的美元就像美國政府派往全球的駐兵，隨時聽候總部〃調遣〃，更重要的是，這種〃兵源〃是永遠不會枯竭的。

中國的人民幣，現在還只是處於經常專案下的可自由兌換，資本專案還未完全放開。人民幣匯率實施的是以市場供求關係為基礎的有管理的浮動匯率制度。雖然這種浮動的區間還不夠大，但已經處於可浮動的階段。前面已經分析，浮動匯率制最主要的缺點就是匯率容易受到國際市場價格巨幅波動的影響，從而讓貨幣當局失去維持匯率穩定的控制力。美元不受這種理論的制約，主要是因為美元是當今世界唯一真正意義上的〃世界貨幣〃，也就是說美元是衡量他國貨幣價值的一杆〃秤〃，我們只能用〃秤〃的標準去標的其他貨幣的價值，而不能根據其他貨幣來更改〃秤〃的度量衡。人民幣作為一種不可自由兌換的貨幣，也就是說仍沒有實現資本自由流動，因此，根據〃不可能三角〃理論，我們仍然擁有保證匯率穩定的控制力。

中國政府保證對人民幣匯率的控制力是十分必要的，這是由中國現階段的經濟實力決定的。首先，匯率改革是一個牽一髮而動全身的動作，稍有不慎就有引發大規模危機的危險，因此中國政府在此問題上採取〃審慎〃的態度是不容置疑的；其二，中國的經濟實力與美國仍相差甚遠，現階段人民幣還不足以對美元形成實質性的威脅，外部市場的複雜多變也為人民幣開放的道路設定了重重障礙。而保證人民幣匯率不發生大幅度波動是保證中國國內經濟穩定執行的基礎，因此，穩定人民幣匯率是由中國經濟大形勢決定的，激進的匯率改革是行不通的。

直到美國金融危機爆發，中國一直沒有放開資本專案下的人民幣，也就是說依然實行資本管制。這樣的管制直接將金融領域的危機擋在了國門之外，讓中國的金融機構沒有成為危機的犧牲品。雖然中國的資本管制已經抵禦了兩次危機的入侵，但經濟形勢的發展告訴我們，固守這樣的策略不利於中國的可持續發展，更不利於中國的經濟安全。如果中國堅守資本管制的策略不鬆動，那麼就會給美元繼續大行其道創造了條件。由於中國外向型的經濟結構難以在短時期內改變，而這種經濟發展模式必然會給中國帶來大量的外貿順差，即更多的外匯儲備，而這種儲備資產必然是以美元資產為主。也就是說，如果中國不放開資本管制，則必然要接受美元持續貶值帶來的利益損失。

第十一章　貨幣戰爭（3）

黃金非貨幣化之後，任何信用貨幣都缺乏長期的退出機制，大量美元進入經濟領域之後，短期可以靠各種對沖方法減少流動性，中期可以靠流往國外減少國內通脹的流動性（僅對國際化程度相當高的貨幣而言），但從長期來講，如果實體經濟不夠強大，長期累積起來的流動性問題的唯一解決途徑就是貶值。美國透過債務經濟不斷消費世界各地的產品和資源，而各國得到的僅僅是美元和美元資產儲備。〃世界上沒有免費的午餐〃這句話如果還是正確的話，美國一定會為此付出代價，美元危機因此不可避免。如果中國大量儲備美元及美元資產，一旦美元發生危機而大幅貶值，數以萬億的美元資產就會瞬間消失，而中國損失的財富則是中國居民多年積累的血汗錢。

從上面的分析來看，當今世界大多數順差國可以說都已經被美元〃綁架〃了，陷入了匯率升值的困境。中國經濟的持續增長及貿易順差持續增加導致外匯儲備急劇增大，使得人民幣匯率的升值壓力劇增。人民幣匯率問題被提到了前所未有的高度，它關係到中國與世界之間幾乎全部的經濟關係。然而，從現在的形勢來看，人民幣的匯率問題似乎陷入了死衚衕，尤其是在全球性金融危機爆發之後，人民幣