李嘉誠全傳

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醒記者注意，目前視訊會議在日本3G使用者中的使用率在不斷上升，有可能成為一個非常有前景的服務。

影片服務對和黃來說似乎也是一條靠譜的道路。目前和黃的3G手機主要由摩托羅拉提供。在2004年2月戛納的3GSM大會上，摩托羅拉個人通訊部3G部門的負責人鮑勃·舒凱（Bob　Shukai）在接受本報記者採訪時，便大談手機收看電視節目的服務。對於這個足球王國的球迷來說，能不能線上看電影並不吸引多少人，但能不能收看到實時轉播的足球比賽，卻是一件要命的大事。

事實上，要實現影片功能，用不著非得等到3G。中國移動和中國聯通就已經開始各自推廣其“可以看電視”的手機和服務了。

而且，如果把功能強大的3G手機當成一臺小電腦的話，憑什麼相信這臺“小電腦”就能避免大電腦寬頻上網同樣應用不足的問題？

王煜全認為，真正的解決思路應該是，對手機使用者進行細分，然後對每個細分的使用者群體提供特殊的服務套餐。談到這兒，王煜全引用了阿爾卡特一位高層的話，運營商需要考慮的不應該是“殺手級應用”，而是“殺手級雞尾酒”（killer　cocktail），意即專門針對不同的使用者群，經過運營商妙手混合的幾種服務的整合。

也是在2004年5月間，高盛香港釋出了一份針對和黃3G歐洲業務的調查報告，稱：從最近我們對英國和義大利做的現場調查來看，我們相信，和記黃埔將會宣佈其3G使用者迅猛增長，而3G業務的ARPU值（平均每月每使用者收入）卻有下滑的訊息。

我們的現場調查還發現，在英國，沃達豐公司（Vodafone）和橙（Orange）公司在2004年夏季非常有可能推出3G服務；而在義大利，沃達豐與義大利移動電信公司也可能在今年第四季度展開類似的行動。

總體說來，我們相信，來自現有運營商在3G上的競爭性威脅足以抵消和記黃埔在3G領域使用者數量增長的好訊息。所以，我們對和記黃埔的股票評級仍然保留謹慎的立場。對於我們給予和記黃埔66港元的目標價格（基於12個月的淨資產價值），最大的風險是3G的增值。

與米蘭和倫敦的管理人員會晤後，我們估計，和記黃埔在義大利和英國的3G公司平均每天都可以新增5000以上的新訂戶。由此我們估計，和記黃埔屆時將公佈的英國3G使用者數量為68萬戶，而義大利為70萬戶。至於其他3G市場（如澳大利亞、香港、奧地利、瑞典和丹麥），截至5月20日可能共有40萬的3G訂戶。

我們相信，如果和黃解決了其3G手機的供應短缺問題，每天5000的新增使用者數是可信的，這也大大地超出了我們原先估計的3500戶的增長速度。所以，我們將和記黃埔英國3G的2004年度訂戶預測從130萬提高到180萬（增長了38％），將義大利3G從160萬提高到180萬（提升12％）。

依據和黃在2003年度報告中披露的情況，我們估計英國3G的每個使用者的補貼成本（SAC）為400英鎊，將英國3G的EBIT（稅前收益）虧損預測增加了9％達到9。64億英鎊，主要是因為當地持續上漲的使用者補貼成本（SAC）。

對於義大利3G，我們對其虧損的預測保持不變，仍維持在8。08億歐元左右，因為義大利的使用者補貼成本比英國要低一些。

和黃3G在英國與義大利電信市場的份額大概略高於1％。到2004年末，還不足以對各國現有的3G運營商構成主要威脅。如果在義大利和英國每天增加5000使用者，到2004年年底，和黃3G在各自國家的市場份額可能會增長到3％。或許，運營商們現在開始可以看到和黃已經在影響他們的客戶了。

經與英國和義大利3位管理人員的會談，我們認為，和黃在5月20日可能宣佈其英國3G的ARPU值為44英鎊，義大利為40歐元。這個數字恰好低於和黃在2003年度報告中公佈的預期數字—英國45英鎊和義大利41歐元。

ARPU的略微下滑對和黃來說是可以預見的，因為無論是英國3G還是義大利3G，都開始降到一個低收益的預付費業務區了。

在歐洲之行中，我們一共進行了16次渠道調查：倫敦牛津街和米蘭的3個旗艦店，還調查了沃達豐和橙在倫敦牛津街的商店，實地考察後得出以下一些關鍵結論：

首先，3G手機的短缺對和黃來說已經不是問題了。我們參觀的所有銷