華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

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格雷厄姆本來還鬱悶呢：工資一分不少，可是從來沒有談成過一單生意，他想，如果這時候自己提出辭職，老闆一定會同意的。沒想到，老闆堅決不答應，並且隨即成立一個分析部門讓格雷厄姆負責。

格雷厄姆很快發現，有一家宣佈即將解散的古根海姆勘探公司，1915年9月1日的交易價格為每股美元，而實際上該公司擁有4家銅礦開採公司。經過仔細測算，這幾家公司連同總公司其他資產在內的實際價值，相當於每股美元。這就是說，如果按照現行價格出售該公司所有財產，投資者能夠得到每股－＝美元。

當然，這種交易是有風險的，這主要體現為兩方面：一方面，該公司股東有可能不同意解散公司，法律訴訟也可能會進行干預；另一方面，現在用於測算的股票價格和資產清算價格將來都可能會有變化。不過格雷厄姆認為，這種風險與其收益相比要小得多。

在格雷厄姆的建議下，他所在的公司大量買入該股票，並且由格雷厄姆全權負責，他本人可以從盈利中獲得20％的報酬。

果然不出所料，1916年1月17日該公司解散了，格雷厄姆不但分得一筆鉅額財產，而且這種旗開得勝讓他的聲譽扶搖直上。

他因此總結道：只有正確的股票投資才能使投資者成為贏家。後來他在哥倫比亞大學給研究生上課時，反覆強調這一點。他說：“我記得……橋牌高手們打牌時注重正確而不是成功。因為大家都知道，正確會使你成為贏家，而錯誤從長期來看終究會導致敗局。”

一個與此相反的例子是，格雷厄姆讀大學時就見到過CTR公司生產的霍爾瑞斯機器，他對這種機器很瞭解，而且對這家公司很有感情，自稱為接觸過這種機器的少數幾個金融界人士之一。1916年，他找到該公司董事局主席，大肆讚賞這隻股票，可是沒想到對方毫不客氣地說，永遠不要再提這隻股票，它的債券利息是6％，並沒有什麼可取之處；而且公司發行的都是“清水股”，憑藉的是它的信譽和其他短期資產。

1926年，CTR公司改名為IBM公司，格雷厄姆一生都沒買過這隻股票。因為他牢牢記住了該公司董事局主席對他說過的這番話：資產和銷售額太少、還債能力特別不可靠的公司，決不能成為投資物件。

格雷厄姆提醒投資者：一個能力有問題的公司發展成IBM的機率只有百萬分之一，可是這對投資者來說卻會導致徹底破產。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，要想投資取得成功，首先要保證投資正確，只有正確的投資才能取得成功；如果帶有賭博性質，即使成功了，也不能算投資，而只能算是投機。

善於發現某公司賬外價值（1）

北太平洋公司的案例論證了機警的投資者感興趣的兩個觀點：第一，受傳統統計方法的影響，股價將在一個相當大的範圍內變動，而在有些情況下不可能描繪出普通股真實的經營情況和結果。第二，如果長期保持與收益相關的低股利率，會導致越來越多的交易，這是由於低股利壓低股價，同時它又允許不斷增長的資產淨值以未分配的收益形式積累。

——本傑明·格雷厄姆

【格雷厄姆投資理念】

格雷厄姆認為，許多股票僅僅從相關資料和財務年報上是看不到它真實情況的。這是因為如果這家上市公司年末分紅較低，就會壓低股價，讓投資者看到一種“假象”。而這時候，公司不斷增長的資產淨值，又會以未分配利潤的形式積累資金、加速發展。

從這一點上看，我國股市中許多上市公司年末不分紅，除了無紅可分以外，也包含這層意思在內。

所以他說，投資者應當善於發現上市公司隱藏在背後的真實價值。只有這樣，才能作出正確預測。

他舉例說，在美國股市上，北太平洋鐵路公司是一隻績優股。從1901~1930年間，它每年的紅利分配都沒有低於過5美元。只是因為20世紀30年代初受經濟蕭條影響，雖然躲過倒閉、關門的一劫，卻元氣大傷，一直沒有緩過氣來。第二次世界大戰前的1936~1940年間，業績很差，沒有一點分紅，直到1940年起才重新精神抖擻起來。

1947年12月31日，它的收盤價為每股20美元；1948年12月31日，收盤價為每股美元。單純從這樣的股價看，似乎並沒有起色。因為要知道，20美元的股價還沒有超過它1937年的水平為什麼呢。

格雷厄姆提醒說，投資者如果僅僅憑