華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

第3部分 (第2/4頁)

雷厄姆認為，市盈率16倍是劃分投資和投機的一個重要標準。雖然這個標準不是唯一的，卻是必要的。

當然，即使市盈率16倍以下屬於投資範疇，也必須指出，市盈率總是越低越好。市盈率越低，表明這時候這種股票投資也是一項“投機”，不過這時候的這種“投機”是十分誘人的，因為它的股價上升空間很大。

格雷厄姆說，把市盈率的一定倍數作為劃分投資和投機標準，主要考慮以下兩方面因素：

一方面，市盈率的高低能夠反映上市公司的性質和過去的業績記錄。市盈率越低，投資價值就越大。當然，與此同時又必須指出，市盈率的倍數標準是隨著時代發展變化的。在美國股市上，1927~1929年的牛市以前，通常認為股票投資的市盈率最高不能超過10倍，除非這是一隻非常優秀的股票，否則超過10倍投資風險就很大了，就會進入投機領域。

另一方面，市盈率標準當然不是劃分投資和投機的唯一標準。這是因為，市盈率高低除了和經營業績有關以外，還和炒作該股票的人氣高低有關。熱門股的市盈率當然要高一些，這是有情可原的。

綜上所述，市盈率倍數只能作為一種參考，不可能完全依據這個標準來作精確判斷。因為說到底，這和每一位投資者的主觀願望有關。更何況，上市公司的業績隨時在發生變化，市盈率倍數每天在波動，令人捉摸不透。

根據以上情況，投資者可以在以下3方面做些工作：

一是確立一項投資性估價原則，以區別於投機性估價原則。也就是說，要知道在什麼樣的價位買賣股票是相對安全的，超出這個範圍就不安全了。雖然這種說法有些勉強，但基本上是可以做到的。

二是從資本結構、收入來源這兩項因素中，簡單判斷某隻特定股票價格高低的含義。

三是在資產負債表中，發現一些影響收益狀況的特殊因素。

格雷厄姆認為，在通常情況下，投資股票的市盈率不能超過16倍，這是購買股票所能允許的最高價格。當然，這時候的收益計算依據至少要是前5年的平均數，最好能跨越7~10年。

他補充說，劃分了這一標準，並不是說市盈率高於16倍的股票就一定不能買；當然可以買啦，只不過這時候買股票就屬於投機性的了。

意思是說，這時候投資者很可能同樣也會賺大錢，但這種情況只能解釋為運氣好，而不能說是具有投資眼光。

那麼，為什麼以16倍的市盈率作為標準呢？他說，這是從歷史經驗教訓中總結出來的。他的研究表明，總的來看，經常喜歡以高於16倍的市盈率買入股票的投資者，總會大虧特虧。事實就是如此。

究其原因在於，在缺少一種檢驗機制的情況下，這些投資者不斷受到牛市的誘惑，然後在這種市場氛圍中稀裡糊塗地就找到了所謂購買高價股的特殊理由。結果，股價越來越高，最後的虧損也越來越大。

例如，在美國股市中有一家國民餅乾公司很受投資者青睞。1923~1932年間，它的普通股每股年收益分別為、、、、、、、、、美元，10年間平均每股收益美元。而它在1933年7月31日的優先股股價是140美元，普通股股價是53美元。

容易看出，即使是年收益最高的年份，它的普通股市盈率也只有53÷＝倍；這時候以普通股價格為基礎的最高收益為100÷（53÷）＝。如果按照10年間平均每股收益計算，它的平均市盈率為53÷＝倍；這時以普通股價格為基礎的年平均收益率為100÷（53÷）＝。

據此，該股票雖然在當時股市中是一隻公認的“上等股”或“藍籌”工業股，經營業績相對穩定並且還在持續增長，財務實力雄厚，可是格雷厄姆仍然把它歸入“由於高價格而具有投機性”的股票型別。

這一方面反映了格雷厄姆的謹慎，另一方面也表明這時候投資該股票已經有風險了。更不用說，市盈率高於該股票，經營業績相對不穩定、財務實力並不雄厚的那些股票，投資風險就更顯而易見了。

【格雷厄姆智慧結晶】

格雷厄姆認為，市盈率16倍是判斷股票投資或投機的一般標準。雖然這不是絕對的，卻可以提供參考。高於該市盈率以上的股票投資，經常會出現大虧特虧。

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